>> 國泰君安-中觀視角看轉(zhuǎn)債系列：“三重底”共振，銀行轉(zhuǎn)債全梳理-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 1831KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,張宇,顧一格 |
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本報告導(dǎo)讀：
“三重底”共振，催化銀行勢起，全面看多銀行轉(zhuǎn)債。高彈性策略推薦蘇行、蘇銀、杭銀、南銀、成銀轉(zhuǎn)債。
摘要：
銀行轉(zhuǎn)債存量規(guī)模較大，轉(zhuǎn)債規(guī)模上股份行>城商行>農(nóng)商行。銀行轉(zhuǎn)債是固收+基金轉(zhuǎn)債持倉中最重要的構(gòu)成。可轉(zhuǎn)債只有轉(zhuǎn)股后才能補充核心一級資本，因此銀行轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿普遍強烈。在對投資者的條款保護方面，現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債均沒有回售條款，下修觸發(fā)條件相對苛刻，絕大多數(shù)銀行轉(zhuǎn)債沒有主動下修的空間。
已退市銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例達99%以上。觸發(fā)強贖退市的6只轉(zhuǎn)債中，工行、中行、民生均由銀行板塊的整體性行情帶動上漲觸發(fā)強贖，而常熟、寧行和平銀轉(zhuǎn)債則是在板塊整體行情拉動之外，受自身邏輯驅(qū)動或是下修條款適時運用的加成。
“三重底”共振，催化銀行勢起，全面看多銀行板塊2023年的投資機會。政策底：利好頻現(xiàn)，后續(xù)催化充足；估值底：已充分消化悲觀預(yù)期，近期反彈后仍處在底部；業(yè)績底：2023年景氣度重回上行。推薦：（1）更受益于地產(chǎn)放松和板塊β修復(fù)的傳統(tǒng)龍頭；（2）業(yè)績彈性和可持續(xù)性更強的優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
銀行轉(zhuǎn)債擇券需結(jié)合正股基本面和轉(zhuǎn)債要素。一分類型，是高YTM還是高彈性；二看正股資質(zhì)，可以從六個維度分析銀行的成長性；三看促轉(zhuǎn)股意愿和促轉(zhuǎn)股難度。綜合組合目標(biāo)收益、正股資質(zhì)、促轉(zhuǎn)股意愿和促轉(zhuǎn)股難度三個維度，高YTM策略推薦上銀轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債，高彈性策略推薦正股資質(zhì)優(yōu)異、促轉(zhuǎn)股意愿較強或促轉(zhuǎn)股難度較低的蘇行、蘇銀、杭銀、南銀、成銀轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；銀行正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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