>> 國泰君安-信用的拆分、實現(xiàn)與影響：本輪信用擴張周期會不一樣嗎-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
3348KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王大霽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
消費成為新一輪信用擴張的“導(dǎo)火索”，各因素齊發(fā)力，未來資產(chǎn)輪動預(yù)計更有節(jié)奏。
摘要：
國內(nèi)信用擴張的實現(xiàn)條件和影響：
資產(chǎn)輪動變得更有節(jié)奏。周期源自基于規(guī)則的重復(fù)博弈，人性將周期放大。從2022到2023年，約束路徑導(dǎo)致周期在短時間脫軌，資產(chǎn)輪動加快。政治、經(jīng)濟、疫情三大不確定性顯著下降，系統(tǒng)性風(fēng)險壓縮，為周期的約束放開帶來條件。
類現(xiàn)金從蓄水池流出是啟動周期轉(zhuǎn)換的必要條件。（1）從居民和企業(yè)存款增速水平來看，目前已經(jīng)具備相應(yīng)條件。（2）信用擴張?zhí)幱凇熬o周期”的后半段，可能會帶來更大的擴張乘數(shù)效應(yīng)。股債都處于拐點。新一輪的猶疑是啟動的必要條件：（1）中長貸和社融具備迷惑性；（2）跨周期到逆周期政策具備迷惑性。
實現(xiàn)信用擴張的路徑。（1）地產(chǎn)N支箭從投資端放開信用乘數(shù)閘門；（2）產(chǎn)業(yè)政策對投資的拉動空間有限，超額儲蓄的拆分計算下，消費仍占大頭且是擴張發(fā)動機的啟動鑰匙。在這一方面，我們看到：疫后消費修復(fù)相關(guān)領(lǐng)域已經(jīng)在固定資產(chǎn)投資中有所體現(xiàn)；海外防疫優(yōu)化后，消費股先走強，超額回報幅度15%，持續(xù)時間半年。
海外信用收縮對國內(nèi)的影響：
海外需求：海外經(jīng)濟增長和盈利預(yù)期繼續(xù)下修，但尚不至于崩盤。我國出口增速從快速探底和磨底，對于我國基本面的拖累有限。
海外大宗商品：需求下行，但國內(nèi)因素或延緩下行斜率。國內(nèi)原油需求恢復(fù)對油價供需缺口有所支撐，其他大宗商品價格彈性增大。全球通脹下行斜率放緩，海外資源國基本面邊際好轉(zhuǎn)，需求國繼續(xù)受到通脹壓制?？傮w海外信用收縮會帶來資本繼續(xù)流入新興經(jīng)濟體。
海外長端利率：維持高位，寬幅震蕩，制約美元信用擴張。美債相對德債走弱。從信心指數(shù)預(yù)期之差來看，未來美債有相對走強的可能性，不利于美元信用擴張，但在經(jīng)濟尚可環(huán)境下，或主推部分資金進(jìn)入非美市場。
風(fēng)險因素：基于歷史周期分析的階段性失效，政策發(fā)生超預(yù)期變化
|
|
