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我們認(rèn)為，在當(dāng)前“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的背景下，銀行轉(zhuǎn)債無疑是兼具勝率和賠率的最優(yōu)解。銀行轉(zhuǎn)債雖然在2022年出現(xiàn)過較大的波動(dòng)，甚至被市場質(zhì)疑過抗跌屬性，但是在劇烈估值壓縮之后迎來多重確定性，配置價(jià)值全面顯現(xiàn)，轉(zhuǎn)債市場占比最大的王者正在歸來。
　　首先，轉(zhuǎn)債資金面好轉(zhuǎn)具備確定性，從轉(zhuǎn)債估值、成交和債券市場都有較為強(qiáng)力的佐證，資金回流最先受益的是銀行轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債估值而言，偏債型轉(zhuǎn)債主動(dòng)的估值壓縮已經(jīng)告一段落，轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)且隨著權(quán)益市場波動(dòng)呈現(xiàn)抗跌屬性；轉(zhuǎn)債成交已經(jīng)顯著回升至正常水平，過去一周價(jià)量齊升；債券市場已經(jīng)在12月中下旬企穩(wěn)，對轉(zhuǎn)債市場的劇烈影響顯著減小。
　　其次，銀行轉(zhuǎn)債在正股基本面角度具備底部抬升的確定性。受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情的影響，行業(yè)壓制較為明顯，但是兩大核心壓制因素已有顯著緩解，業(yè)績底已被夯實(shí)。
　　最后，銀行估值底部帶來較強(qiáng)的安全邊際。根據(jù)中信銀行業(yè)的PB來看，最新交易日PB為0.55，已降至近三年來的歷史低位，對于風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放在估值上，銀行正股的估值底部同樣給轉(zhuǎn)債帶來了超強(qiáng)安全邊際。綜上來看，銀行轉(zhuǎn)債的多重確定性奠定了王者歸來的基礎(chǔ)，股債均處于底部區(qū)間且具備向上修復(fù)動(dòng)力，當(dāng)前我們戰(zhàn)略性看多銀行轉(zhuǎn)債。
　　從個(gè)券而言，具備區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行依然是銀行轉(zhuǎn)債的彈性貢獻(xiàn)標(biāo)的，基于區(qū)位優(yōu)勢、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，我們認(rèn)為蘇銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債是具備個(gè)券α的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；銀行正股表現(xiàn)不及預(yù)期。