>> 國泰君安-信用策略周報：九江銀行事件反轉(zhuǎn)釋放正面信號-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
1785KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王佳雯 |
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本報告導(dǎo)讀：城投事件對主體資質(zhì)認(rèn)定重要性不足，二債贖回預(yù)計(jì)很快平復(fù)。信用債市場事件沖擊增加，但不改短期向好態(tài)勢。
摘要：
2023年第一周（20230103~20230106），信用債市場整體修復(fù)，但也遇到一些波折。修復(fù)的原因在于，降息預(yù)期升溫推動債市整體走強(qiáng)，以及年初配置資金涌入。波折則是由于出現(xiàn)了較多的事件性沖擊，包括城投貸款展期、降低付息頻率、劃出資產(chǎn)，商業(yè)銀行不贖回二級資本債以及反轉(zhuǎn)。
為何出現(xiàn)商業(yè)銀行贖回二債的反轉(zhuǎn)？市場環(huán)境以及財務(wù)指標(biāo)偏弱，可能是主體最初選擇不贖回的原因。諸多措施努力下，九江銀行資本實(shí)力顯著提升，最終決定行使贖回權(quán)。近年來，商業(yè)銀行不贖回二債案例增加，后續(xù)需要對該品種進(jìn)行精細(xì)化擇券。
從三個維度看道橋模式推廣的方向。①可能性，監(jiān)管層對貴州化債明文支持，當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行有展期預(yù)期。②必要性，城投平臺的等級以及公開債務(wù)規(guī)模用于評判示范性效應(yīng)。③迫切性，化債資源相對緊張，短期內(nèi)流動性風(fēng)險較高?？傮w上，道橋模式推廣是大概率，但節(jié)奏可能偏慢。
事件沖擊增加，但不改信用債短期向好?，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為信用債市場仍會維持修復(fù)的態(tài)勢。積極因素在于春節(jié)前資金面維持寬松，基本面數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)需要更多時間發(fā)酵。負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以逐步配置，結(jié)構(gòu)上，財政實(shí)力較強(qiáng)債務(wù)負(fù)擔(dān)省份的城投可短久期下沉，但注意輪動節(jié)奏。
風(fēng)險提示：中觀和微觀高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏預(yù)期提前；春節(jié)前，資金面大幅出現(xiàn)大幅波動；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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