>> 國泰君安-2023年1月份MLF續(xù)作點評：早到的不一定是最好的-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：過去一周（1月9日-1月13日）市場降低了1月份MLF降息的預(yù)期，而MLF續(xù)作“量增”有助于緩解同業(yè)存單提價壓力“，價平”本質(zhì)上不影響長端利率短期震蕩趨勢。
摘要：
2023年1月份，MLF到期7000億元，續(xù)作7790億元，利率維持2.75%，本次MLF續(xù)作“量增價平”基本符合市場預(yù)期。雖然2022年12月份官方制造業(yè)PMI和社融總量不及預(yù)期，但疫情防控政策優(yōu)化本身便是最大的擴(kuò)大內(nèi)需政策，出行、酒店入住率等高頻數(shù)據(jù)快速改善，1月中旬短期限票據(jù)利率快速抬升意味著信貸“開門紅”概率增大，央行貨幣政策或“按兵不動”，而且首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制允許地方政府在滿足一定條件下自主確定首套房貸利率下限，客觀上降低央行降息的必要性。
以同業(yè)存單為代表的短端債券方面，MLF“量增”信號意義較強(qiáng)，有助于緩解同業(yè)存單一級市場提價壓力，2.60%—2.65%短期內(nèi)或構(gòu)成1年期國股行同業(yè)存單利率的上限。當(dāng)存單利率接近MLF利率時，MLF到期續(xù)作構(gòu)成潛在利多因素，因為在央行呵護(hù)的態(tài)度下，商業(yè)銀行可把1年的資金需求由存單轉(zhuǎn)向MLF，因此MLF利率2.75%或后續(xù)預(yù)期降息10bp后的2.65%依然構(gòu)成當(dāng)前存單上限。
以10年國債為代表的長端債券方面，“早到的降息不一定是最好的降息”，只要支持降息的基本面邏輯仍在、市場對降息仍抱有一定預(yù)期，1月份不降息反而給多頭提供了博弈2月份降息的波段交易機(jī)會，預(yù)計10年國債在2.75%-2.95%之間震蕩。如果1月份降息，或演繹“利多出盡”，下半年供需缺口放大或推升國內(nèi)尤其是接觸性服務(wù)業(yè)通脹，在全年降息或僅有一次、并非持續(xù)的降息周期內(nèi)，1月份降息或是階段性的止盈時點。
債市的主要矛盾應(yīng)從2022年12月對寬信用政策的強(qiáng)預(yù)期和銀行理財?shù)臋C(jī)構(gòu)行為轉(zhuǎn)移到疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的高度和后續(xù)是否降息。經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來融資需求抬升，引發(fā)利率中樞上行的斜率通常是偏緩和的，而且觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時間；降息預(yù)期的波段交易機(jī)會或繼續(xù)演繹“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”。
風(fēng)險提示：春節(jié)居民取現(xiàn)數(shù)額多于預(yù)期，流動性需求劇增；一季度政府債務(wù)發(fā)行集中；經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)高度好于預(yù)期。
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