>> 國泰君安-信用策略周報：從近期政策表述看城投債務(wù)化解-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：近期表述與此前的化債基調(diào)一脈相承，無需過度擔(dān)憂。可以重點關(guān)注兩條主線：區(qū)域財力回暖、債務(wù)重組后區(qū)域債務(wù)壓力緩釋。
摘要：
財政部再次強調(diào)“中央不救助原則”，與此前的化債基調(diào)一脈相承，無需過度擔(dān)憂。核心原因在于“誰，家的孩子誰家抱”“打，破政府兜底預(yù)期”等表述此前已被多次提及。1月4日，人民日報發(fā)表題為《積極的財政政策要加力提效——訪財政部部長劉昆》的文章，文章指出，將進(jìn)一步打破政府兜底預(yù)期，分類推進(jìn)融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，推動形成政府和企業(yè)界限清晰、責(zé)任明確、風(fēng)險可控的良性機制，促進(jìn)財政可持續(xù)發(fā)展。
隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏逐步加快，地方政府債務(wù)置換的節(jié)奏或?qū)⒓哟a。郭樹清指出，將積極配合化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。督促金融機構(gòu)增強風(fēng)險管理能力。有序開展地方政府債務(wù)置換，推動優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負(fù)擔(dān)。過去幾年特殊再融資債券發(fā)行主要分為兩個階段：（1）建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點（2）區(qū)域無隱債試點。
“控增量，穩(wěn)存量”是可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，控增量的政策過去幾年已密集出臺，高負(fù)債區(qū)域加杠桿的難度持續(xù)加大；穩(wěn)存量意味著，存量債務(wù)只有以“類永續(xù)”形態(tài)存在，城投“短錢長投”和“以時間換空間”的特征才能充分發(fā)揮，這也是城投信仰的根基。我們認(rèn)為，2023年更多的區(qū)域會推進(jìn)非公開債的債務(wù)重組，政府自上而下債務(wù)管控更容易推動，核心原因在于，單一平臺公司推進(jìn)展期降息對銀行壓力較大。
從策略上看，城投債投資建議重點關(guān)注兩條主線：（1）區(qū)域財力回暖較快（2）債務(wù)重組后平臺公司債務(wù)負(fù)擔(dān)減弱，關(guān)注基本面改善疊加債務(wù)壓力緩釋帶來的利差壓縮空間。
風(fēng)險提示：市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏預(yù)期提前；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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