>> 國泰君安-2月份債市策略：春節(jié)后債市的機會和風(fēng)險判斷-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：
我們認為極致行情后，市場會有階段性的反向修復(fù)，但整體上不要逆著大勢交易，而是快進快出的博弈，中長期的方向較為確定。
摘要：
我們認為在極致行情后，市場會有階段性的反向修復(fù)。在增量信息落地之前，我們認為春節(jié)前股強債弱的趨勢很難延續(xù)，短期會有博弈性機會。在中期維度上，我們依舊認為2023年全年中長期來看，股票走牛，債券稍弱，但市場在走到一致預(yù)期的極端時，無論是從賠率還是勝率的角度上來說都可能存在反向修正的情況。
推薦2年國企地產(chǎn)債，以及1年的優(yōu)質(zhì)民企地產(chǎn)債。首先，三支箭的進度：從影響范圍來說，信貸>股權(quán)>發(fā)債；從實際落地來說，發(fā)債>信貸>股權(quán)；其次，就房企信用改善程度而言，我們認為還沒有到全面樂觀的時候。
節(jié)前機構(gòu)增加凈賣出并不嚴重，反映了機構(gòu)對節(jié)后經(jīng)濟數(shù)據(jù)大超預(yù)期的預(yù)期較弱，微觀結(jié)構(gòu)對債市仍有支撐。從2023年的情況看，基金對各類債種的春節(jié)前凈賣出增加量少于2022年。從歷史經(jīng)驗看，節(jié)前機構(gòu)凈賣出增加主要出現(xiàn)在基金的行為中，其他機構(gòu)在節(jié)前的超額凈賣出并不明顯；基金節(jié)后凈買入決策更多考慮當時的具體經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況，如果要對債市形成額外支撐，需要出現(xiàn)比較明確的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，這種可能性我們目前看來比較小。
城投債投資建議重點關(guān)注兩條主線：（1）區(qū)域財力回暖較快（；2）債務(wù)重組后平臺公司債務(wù)負擔減弱，關(guān)注基本面改善疊加債務(wù)壓力緩釋帶來的利差壓縮空間。對于債務(wù)管控而言，如果政府自上而下推動債務(wù)重組后，整個區(qū)域的融資環(huán)境能夠得到顯著改善，將有效提振市場情緒。在永煤事件后，弱資質(zhì)區(qū)域的融資環(huán)境進一步趨緊，若2023年城投生態(tài)維持穩(wěn)定，融資態(tài)勢有望得到改善，疊加融資成本的調(diào)降，將帶來債務(wù)壓力緩釋后的利差壓縮空間。
我們對疫后政策發(fā)力和需求拉動下企業(yè)的信用擴張和盈利修復(fù)保持樂觀，2月權(quán)益市場有望繼續(xù)走強。落腳到轉(zhuǎn)債市場，2022年12月底以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已收復(fù)2022年11月理財贖回潮以來的跌幅，由于正股上漲預(yù)期增強，平衡型和偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率水平有所回升?？紤]到銀行理財贖回風(fēng)險仍在，當前時點建議優(yōu)選轉(zhuǎn)股溢價率較低的偏股和平衡型轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：疫后復(fù)蘇程度不及預(yù)期；消費及地產(chǎn)修復(fù)程度不及預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險持續(xù)加大；機構(gòu)賣出情況超預(yù)期；資金面變化程度超預(yù)期；權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱；全球地緣政治不確定性打壓風(fēng)險偏好等。
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