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我們認(rèn)為，本次兩會(huì)政策提法可能更多以刺激性為主，造成“利空出盡”的機(jī)會(huì)不大，從歷史上看，兩會(huì)行情一般不會(huì)超過1周。形成超過一個(gè)月的下行波段可能性更低。從兩會(huì)可能的提法上看，我們估計(jì)不會(huì)有非常明確涉及具體政策落地的信息，更多是明確大方向和新一屆政府的施政綱領(lǐng)，這造成的市場(chǎng)波動(dòng)也是短期的。
　　節(jié)后出現(xiàn)了較為明顯的國債期貨和現(xiàn)券走勢(shì)背離現(xiàn)象。期貨行情遠(yuǎn)強(qiáng)于現(xiàn)券。這里主要有兩重邏輯的影響：一是前期信用債恢復(fù)過程中，部分機(jī)構(gòu)做多信用債時(shí)使用期貨進(jìn)行套保，當(dāng)前套保結(jié)束出現(xiàn)空平，拉漲期貨，現(xiàn)券則變動(dòng)較小。二是節(jié)前期貨超跌，基差水平較高，機(jī)構(gòu)執(zhí)行反套策略使得期貨強(qiáng)于現(xiàn)券。從這兩條邏輯往后推演，跟蹤期貨做現(xiàn)券（特別是10Y利率債）的窗口可能并不會(huì)太長。
　　節(jié)后債市走強(qiáng)，基本面支撐相對(duì)較少，更多是銀行出現(xiàn)交易盤投機(jī)和基金理財(cái)?shù)葥頂D短端的后果。往后看，在長空預(yù)期壓制下，短端信用債已經(jīng)較為擁擠，銀行和基金、理財(cái)?shù)榷急憩F(xiàn)出較強(qiáng)的追漲特征。目前處于數(shù)據(jù)真空但資金收緊的時(shí)期，現(xiàn)在入場(chǎng)追漲短信用債的風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　對(duì)于可以進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的投資者而言，重大勢(shì)，即將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，如權(quán)益，可轉(zhuǎn)債。對(duì)于可配置信用債的投資者而言，可以參考利差做部分的信用下沉。
　　對(duì)于只能配置利率債的投資者而言，可考慮前期因?yàn)橘Y金收緊回調(diào)的資產(chǎn)。當(dāng)前中短端利率債的擁擠程度相較信用債稍好一些，特別是3-5年利率債，前期受到資金沖擊上行，其期限利差對(duì)比10年期性價(jià)比更高。同時(shí)，后續(xù)博弈資金相對(duì)寬松（因?yàn)榻?jīng)濟(jì)還未恢復(fù)，央行恐會(huì)壓制回購價(jià)格不高于OMO），其成功率應(yīng)該高于博弈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次減速。而10Y國債，當(dāng)前已經(jīng)低于2.90%的短期中樞，可以考慮等待金融數(shù)據(jù)或者兩會(huì)的短調(diào)整，上行至2.95%左右再考慮操作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，理財(cái)子贖回負(fù)反饋加劇