>> 國泰君安-利率策略周報-利率上行理由：可預(yù)期，可展望，可想象-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：我們認(rèn)為當(dāng)前債市環(huán)境類似于Guide] 2019年上半年“，政策底”、“社融底”已陸續(xù)確立，后續(xù)債市調(diào)整的催化劑或是類似于2019年3月份PMI所確立的“經(jīng)濟(jì)底”。
摘要：
不同于2022年，2023年債市交易策略整體上是只做大趨勢、放棄小波段，10年期國債收益率在3.1%以上才有趨勢做多的安全邊際，做多的預(yù)期獲利空間只有在20bp左右時才值得博弈，對3~5bp的行情應(yīng)避免“丟了西瓜撿芝麻”。
當(dāng)前債市環(huán)境類似于2019年上半年，投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪的擴(kuò)張周期，對基本面信心從底部逐步走高。復(fù)盤2019年上半年基本面和投資者預(yù)期變化，在經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)宏觀去杠桿等，2018年經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實和投資者預(yù)期都較弱，甚至出現(xiàn)了偏極端負(fù)面的錯誤輿論，2018年11月1日習(xí)近平總書記《在民營企業(yè)座談會上的講話》確立了“政策底”，2019年1月份總量和結(jié)構(gòu)均好于市場預(yù)期的社融數(shù)據(jù)確立了“社融底”，雖然投資者對彼時經(jīng)濟(jì)改善抱有預(yù)期，但債市在2019年一季度仍呈現(xiàn)震蕩格局，直至2019年3月份好于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，“經(jīng)濟(jì)底”確立，投資者“猛然回頭”發(fā)現(xiàn)債市對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反應(yīng)不足，10年期國債到期收益率從3月底3.07%快速抬升至4月底3.39%。
對比2019年上半年，當(dāng)下債市環(huán)境的“政策底”、“社融底”已經(jīng)確立，利率大幅向下的空間有限，但引發(fā)投資者“猛然回頭”、觸發(fā)債市調(diào)整的“經(jīng)濟(jì)底”尚未出現(xiàn)。受疫情等超預(yù)期因素影響，2022年大部分時間里經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實和投資者預(yù)期都較弱，類似于2018為2019年創(chuàng)造低基數(shù)。2022年11月11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，疫情防控政策優(yōu)化確立了“政策底”。2022年8月份是企業(yè)中長期貸款觸底回升的拐點(diǎn)，2023年1月份總量和結(jié)構(gòu)均好于市場預(yù)期的社融數(shù)據(jù)更明確了“社融底”的確立，但2023年以來債市整體處于震蕩行情。
2023年1月新增社融信貸數(shù)據(jù)均處于市場此前預(yù)期的上沿，結(jié)構(gòu)上企業(yè)中長期貸款依然是有力支撐，進(jìn)一步確立“社融底”。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；理財拋壓持續(xù)，微觀交易結(jié)構(gòu)驅(qū)動債市調(diào)整幅度加大；資金收緊。
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