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本報(bào)告導(dǎo)讀：節(jié)后債市走強(qiáng)，基本面支撐相對(duì)較少，更多是微觀交易結(jié)構(gòu)中配置盤入場(chǎng)的作用，關(guān)注大趨勢(shì)而非窮盡小波段可能是更佳的選擇。
　　摘要：
　　春節(jié)后債市相對(duì)走強(qiáng)，二級(jí)資本債和信用債利差持續(xù)縮窄，保險(xiǎn)資金的支持起到了較強(qiáng)的作用。主要有保費(fèi)開門紅資金端較為充裕，前期配置有空間和2022年11月以后資產(chǎn)配置性價(jià)比較高的因素。
　　展望未來，我們認(rèn)為短端二級(jí)和信用債利差回落，前期配置空間可能縮減，保險(xiǎn)交易盤支撐力度可能下降。疊加社融出爐后，市場(chǎng)買入加量但不減利率，暗示機(jī)構(gòu)換手，10Y國債2.90以下新入場(chǎng)的機(jī)構(gòu)對(duì)利率上行容忍程度可能更低，微觀結(jié)構(gòu)有弱化的可能。短期中純債還是以少動(dòng)多看為宜，如果一定要配置，中短端利率債優(yōu)于長端。同時(shí)信用債和二永擴(kuò)展久期獲取的，利差增加較少，而資質(zhì)相對(duì)下沉獲取的利差都在歷史分位點(diǎn)高位，可酌情考慮。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：債市圍繞資金面以及社融展開博弈，整體震蕩微漲。自身情緒指標(biāo)（T合約多空比）小幅上升。長期技術(shù)指標(biāo)回暖，短期指標(biāo)保持強(qiáng)勁。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金面交易遇冷，杠桿率整體下跌。一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)債交易熱度不一，一致性預(yù)期上行。二級(jí)市場(chǎng)整體熱度上升，股份行、城商行持續(xù)強(qiáng)凈賣出。國有大行由微量凈賣出轉(zhuǎn)為微量凈買入，農(nóng)商行凈買入各期限債種。貨基短債凈買入仍保持較高水平，基金整體凈買入水平偏低，理財(cái)子微量凈買入。中長期純債型基金久期平均數(shù)上升，存單熱度下降。債券借貸總借入量上升，活躍券占比增加。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間全面收縮，互換利差全線下行；2.期限利差整體走窄，國債國開新老券利差負(fù)向擴(kuò)大；3.期限利差多數(shù)走擴(kuò)，信用利差走勢(shì)分化；4.各品種合約基差全面收縮；5.其他價(jià)差，中美利差繼續(xù)負(fù)向擴(kuò)大，處于歷史低分位點(diǎn)，實(shí)際利率持續(xù)倒掛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。