>> 國泰君安-信用策略周報：從各省預算報告和政府工作會議看化債基調-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1656KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：預算報告中，對優(yōu)化債務結構、嚴防變相舉債等表述有所增加；多地強調增加財政可持續(xù)性；防范化解債務風險仍是重要任務。
摘要：
各地2023年預算報告和政府工作會議對財政政策和債務化解的基調值得市場關注。從表述看，整體呈現(xiàn)出以下五個特征：（1）優(yōu)化債務結構、嚴防變相舉債等表述有所增加（2）防范化解債務風險仍是重要任務（3）多地強調增加財政可持續(xù)性（4）“遏制增量、化解存量”基調下，債務置換或將提速（5）地產(chǎn)“保交樓”、“保民生”、“保穩(wěn)定”是重要目標。從策略上看，城投債投資建議重點關注兩條主線：一是區(qū)域財力回暖較快的區(qū)域；二是債務重組后平臺公司債務負擔減弱，關注基本面改善疊加債務壓力緩釋帶來的利差壓縮空間。
優(yōu)化債務結構、嚴防變相舉債等表述有所增加。貴州、遼寧、湖南、重慶等地強調優(yōu)化債務結構，降低債務成本等，表明2023年更多省份會推動非公開債的債務重組，通過拉長久期、降低融資成本，來穩(wěn)定區(qū)域內的城投生態(tài)。防范化解債務風險仍是重要任務。針對防范化解債務風險的關注度，在重要會議后并未有所減弱，防范化解債務風險仍是重要任務。
多地強調增加財政可持續(xù)性。半數(shù)省份在預算報告中強調增加財政可持續(xù)性、加強財政承受能力評估。我們認為土地出讓金收入的變化將是關鍵變量。2022年多數(shù)省份土地出讓金收入出現(xiàn)大幅下滑，城投托底經(jīng)濟的特征明顯。而隨著2022年11月地產(chǎn)“三只箭”的推出，北京、杭州等地土拍市場已率先回暖?！岸糁圃隽?、化解存量”基調下，債務置換或將提速。2018年27號文以來，奠定了地方政府“遏制增量，化解存量”的大基調，開啟了城投10年的化債之路。
地產(chǎn)“保交樓”、“保民生”、“保穩(wěn)定”是重要目標。地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，“保交樓”、“保民生”、“保穩(wěn)定”成為2023年的重要目標。2022年11月以來，地產(chǎn)政策密集出臺。真正主導市場的核心邏輯，并不是某個政策的效果，而是一系列政策推出后，股債研究框架的前提假設出現(xiàn)了明顯的變化。
風險提示：市場對經(jīng)濟修復的節(jié)奏預期提前；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負面輿情，打壓債市風險偏好
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