>> 國泰君安-股債資產(chǎn)輪動研究系列之一，債市牛熊背后的周期線索：宏觀友好度B-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王大霽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
股債輪動是大類資產(chǎn)輪動配置的基本方式之一。常用的ERP類指標更多反映了現(xiàn)狀和結(jié)果，未涉及原因和未來。本文對原始的（針對A股市場的）CN宏觀友好度評分指標E進行改造得到CN宏觀友好度評分指標B，以直觀和定量的形式從經(jīng)濟周期視角解讀和預(yù)判利率債市場的牛熊趨勢，為股債輪動策略的后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。
摘要：
針對股市的宏觀友好度評分指標E（Equity）自然無法解釋債市。股債資產(chǎn)價格間存在低相關(guān)性或負相關(guān)性，經(jīng)濟周期環(huán)境對股市和債市的影響迥異。ERP類指標反映的是結(jié)果和現(xiàn)狀而不是原因和未來。
構(gòu)建針對債市的宏觀友好度評分指標B（Bond），具有較強解釋力。以-0.2、-0.5、0.3的權(quán)重系數(shù)將滯脹指標、滯銷指標、貨幣缺口指標合成轉(zhuǎn)化為“針對利率債的CN宏觀友好度評分指標B”。13年來指標B對國債期貨12個月滾動收益率的解釋力較強，正相關(guān)性系數(shù)0.62。指標B和美林周期友好度成反比、和庫存周期友好度成反比，和金融周期友好度成正比。國內(nèi)債市對美林周期的反應(yīng)方向與海外債市存在差異。A股和國債間的負相關(guān)性主要源于庫存周期以及美林周期對其影響方向相反，但金融周期的同向影響會一定程度削弱這種負相關(guān)性。
利用指標B推測23年債市走勢，制定中期和短期配置策略。設(shè)計宏觀友好度評分指標系的目的之一就是利用宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)對未來進行推演。預(yù)計23年庫存周期和美林周期的壓力都將持續(xù)下降，金融周期的壓力拐頭上行，指標B將整體回落，但回落的斜率相對有限，年平均水平相對偏高。對應(yīng)的中期配置策略：鑒于指標B預(yù)計逐步回落，繼續(xù)對利率債持謹慎態(tài)度，維持大類資產(chǎn)年度配置展望中低配債券資產(chǎn)的策略不變。短期配置策略：由于指標B回落斜率有限，當“強預(yù)期”的反應(yīng)足夠充分后，債市可能在“弱現(xiàn)實”的作用下反彈，只不過每次反彈的高度可能會逐步降低。
風險因素：一致預(yù)期數(shù)據(jù)有偏，模型設(shè)計誤差，超預(yù)期事件發(fā)生。
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