>> 國泰君安-利率策略周報：債市預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：債市謹慎氛圍中債市對確定性的利空邏輯交易充分，當前利空因素邊際削弱而利好因素正在出現(xiàn)，債市進入預(yù)期轉(zhuǎn)向的窗口期。
摘要：
政策刺激預(yù)期收斂，基本面在預(yù)期層面對債市轉(zhuǎn)為利好。政府工作報告的增量信息對債市偏向利好，全年經(jīng)濟增速目標設(shè)定的謹慎意味著短期內(nèi)強刺激政策密集落地的可能性偏低，債市對政策加力預(yù)期的進一步收縮將使得基本面在預(yù)期層面對債市轉(zhuǎn)為利好。
降準預(yù)期升溫，資金面或趨于平穩(wěn)。近期央行行長易綱提及“降準提供長期流動性支持實體經(jīng)濟仍是有效方式”打開了后續(xù)期待降準的空間。為鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)向好的勢頭以及緩和實體經(jīng)濟融資需求恢復(fù)與銀行超儲偏低的矛盾，通過降準補充中長期流動性仍較為必要。若降準落地推動資金從緊平衡狀態(tài)回歸平穩(wěn)，資金面對于債市而言也將向利好轉(zhuǎn)變。
市場謹慎但不大幅賣出，醞釀變盤機會。2022年初謹慎但不大幅賣出的糾結(jié)行情在歷史中并不特殊，2021年初市場對經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹升溫以及美債上行等確定性利空鈍化，已交易充分的確定性利空并未支持利率向上突破，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒反而推動債市逐漸由震蕩進入慢牛。當利空利好切換時，市場對行情的一致預(yù)期可能會快速轉(zhuǎn)向，2022年7月初債市迅速由空轉(zhuǎn)多的核心在于前期驅(qū)動債市調(diào)整的疫情拐點后經(jīng)濟復(fù)蘇與央行收緊的利空共振被陸續(xù)證偽。在市場對預(yù)期內(nèi)的利空因素充分交易的情況下，利空因素被弱化乃至階段性證偽后市場對債市行情的一致預(yù)期可能會快速切換。
利空削弱利好出現(xiàn)，債市進入預(yù)期轉(zhuǎn)向的窗口期。年初以來長端橫盤震蕩，債市謹慎氛圍中市場對預(yù)期內(nèi)的利空邏輯交易充分，已有的利空因素兌現(xiàn)并不支持利率向上突破，而利空因素被弱化乃至階段性證偽后的市場將進入預(yù)期轉(zhuǎn)向的窗口期。當前時點，預(yù)期內(nèi)的利空因素削弱乃至證偽而利好因素正逐步出現(xiàn)，債市將經(jīng)歷從一致謹慎轉(zhuǎn)向看多的窗口期，交易機會較為確定。我們建議投資者對行情保持樂觀，積極進攻拉長久期，券種上我們推薦10年和30年期的利率債以及3-5年期的二級資本債和永續(xù)債。
風險提示：經(jīng)濟超預(yù)期好轉(zhuǎn)；政策刺激力度超預(yù)期；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化
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