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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　兩會(huì)開幕，建議從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)和新興經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)兩大維度來(lái)看轉(zhuǎn)債市場(chǎng)標(biāo)的，兩會(huì)政策落地后轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮或接近尾聲。
　　摘要：
　　歷史復(fù)盤而言，兩會(huì)召開期間由于政策觀望效應(yīng)通常權(quán)益市場(chǎng)勝率相對(duì)較低，但是兩會(huì)政策落地之后市場(chǎng)情緒會(huì)有顯著抬升。在兩會(huì)召開期間，前期預(yù)期的利好逐漸兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)債和A股市場(chǎng)出現(xiàn)顯著調(diào)整。兩會(huì)結(jié)束后，在宏觀基調(diào)的明確指引下，隨著切實(shí)的政策出臺(tái)，市場(chǎng)信心得到提振，在會(huì)后20個(gè)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債和A股市場(chǎng)均顯著上漲，大小盤風(fēng)格相對(duì)均衡。
　　截至目前，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)低位盤桓，市場(chǎng)展現(xiàn)的是對(duì)于股債市場(chǎng)雙重不確定的預(yù)期。從權(quán)益市場(chǎng)而言，一月份開門紅之后，后續(xù)走入震蕩區(qū)間，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的反應(yīng)較為靈敏，震蕩階段偏股型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率經(jīng)歷了快速抬升和迅速修正；從債券市場(chǎng)而言，雖然邊際好轉(zhuǎn)，但是進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金相對(duì)有限，轉(zhuǎn)債流動(dòng)性趨于弱化。
　　展望后市，在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)壓縮至低位，兩會(huì)或有利好釋放的情況下，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債仍有布局機(jī)會(huì)。當(dāng)前，存續(xù)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率位于2021年以來(lái)55%分位數(shù)，已經(jīng)下降至近期低位。新興經(jīng)濟(jì)視角，兩會(huì)政策預(yù)期較強(qiáng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造板塊將有更高的勝率；此外，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)視角，隨著兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，消費(fèi)、房地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈等順周期板塊有望迎來(lái)上行。
　　轉(zhuǎn)債方面，政策驅(qū)動(dòng)和業(yè)績(jī)落地將帶來(lái)較多邊際變量，風(fēng)格上建議均衡配置。兩會(huì)期間市場(chǎng)觀望情緒較濃，需重視確定性和防御性，我們認(rèn)為行情可能跟隨兩會(huì)政策和數(shù)據(jù)驗(yàn)證節(jié)奏出現(xiàn)波動(dòng)，建議均衡配置。近期轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)依然是震蕩驗(yàn)證階段，由于2022年報(bào)和2023年一季報(bào)會(huì)后續(xù)密集公布，業(yè)績(jī)短期內(nèi)也是影響走勢(shì)的關(guān)鍵變量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：兩會(huì)政策利好釋放不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。