>> 光大證券-《中國特色估值體系》系列第一篇：央國企估值重塑的四條路徑探索-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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核心觀點(diǎn)：
當(dāng)前市場(chǎng)在討論“央國企估值重塑”時(shí)，主要圍繞“估值體系的重塑”做文章。即通過納入可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策等特征因子，以建立符合中國特色的估值體系。我們認(rèn)為，估值體系，是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、企業(yè)自身經(jīng)營情況、流動(dòng)性水準(zhǔn)與投資者偏好等因素的綜合體現(xiàn)。通過引導(dǎo)長期資金加速入市、提升國企科技創(chuàng)新力、推動(dòng)專業(yè)化整合、加強(qiáng)國企市場(chǎng)化機(jī)制改革和投資者關(guān)系管理等舉措亦對(duì)抬升央國企估值具有重要意義，且長期來看更具有可持續(xù)性。
本文以“央國企估值重塑”為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合中國特色資本市場(chǎng)、國企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)與未來展望，分析討論了未來央國企估值重塑的四條路徑。結(jié)合四條路徑，我們可以尋找和把握央國企上市公司的投資機(jī)會(huì)。
路徑一：推進(jìn)資本市場(chǎng)長效機(jī)制建設(shè)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)中長期資金入市
估值不僅反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，還反映了投資者偏好。投資者結(jié)構(gòu)的差異或是造成A股與美股估值不同的重要因素。與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國機(jī)構(gòu)投資者尤其是長期機(jī)構(gòu)投資者的占比長期偏低。加快推進(jìn)資本市場(chǎng)長效機(jī)制建設(shè)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)更多中長期資金入市，有望帶來國企價(jià)值重塑。政策端，鼓勵(lì)長期機(jī)構(gòu)投資者入市，是近年來重要的政策方向；居民端來看，居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移浪潮開啟，權(quán)益資產(chǎn)配置占比存在較大提升空間。9只央企主題指數(shù)ETF產(chǎn)品已獲受理，加速引導(dǎo)市場(chǎng)資金和創(chuàng)新要素向央企高效聚集。建議關(guān)注居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移帶來的銀行、券商等央國企上市公司投資機(jī)會(huì)。
路徑二：央國企肩負(fù)“科技創(chuàng)新國家隊(duì)”重任，創(chuàng)新型國企未來更具成長性
作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，央國企肩負(fù)“科技創(chuàng)新國家隊(duì)”重任，是關(guān)鍵核心技術(shù)、“卡脖子”環(huán)節(jié)取得突破的關(guān)鍵。未來“突出科技自強(qiáng)、著力打造創(chuàng)新型國有企業(yè)”，仍是新一輪國企改革的重中之重。一是，加大科研投入，創(chuàng)新型國企將獲得更多融資支持；二是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力國企經(jīng)營效率、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升；三是強(qiáng)化國企在產(chǎn)業(yè)鏈安全發(fā)展中的支撐帶動(dòng)作用。建議關(guān)注科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速、安全發(fā)展領(lǐng)域的央國企上市公司。
路徑三：引入戰(zhàn)略投資者，推動(dòng)國企戰(zhàn)略重組和專業(yè)化整合，提高經(jīng)營效率
估值提升的根本在于盈利能力、經(jīng)營效率的改善。央國企普遍具有規(guī)模大，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點(diǎn)，繁瑣的組織架構(gòu)導(dǎo)致運(yùn)作效率偏低，專業(yè)化整合是提升經(jīng)營效率的重要途徑。目前國企改革路徑逐漸明晰，未來以提升資源配置效率、業(yè)務(wù)做強(qiáng)做精為要義的專業(yè)化整合將加速推進(jìn)。建議持續(xù)關(guān)注積極引入戰(zhàn)略投資者、披露重大資產(chǎn)重組、進(jìn)行專業(yè)化整合的央國企上市公司。
路徑四：強(qiáng)化投資者關(guān)系管理，完善利潤分配機(jī)制，以分紅和回購優(yōu)化股東回報(bào)
估值本質(zhì)是投資者對(duì)公司的認(rèn)可程度?！短岣哐肫罂毓缮鲜泄举|(zhì)量工作方案》將“增進(jìn)上市公司市場(chǎng)認(rèn)同和價(jià)值實(shí)現(xiàn)”作為一項(xiàng)重要任務(wù)。一是強(qiáng)化投資者關(guān)系管理，鼓勵(lì)央企組織控股上市公司開展集中路演、召開集體業(yè)績說明會(huì)；二是，推動(dòng)業(yè)績說明會(huì)常態(tài)化召開，使高質(zhì)量業(yè)績說明會(huì)成為央企標(biāo)配。三是，制定合理持續(xù)的利潤分配政策，通過穩(wěn)定分紅、回購等多種方式優(yōu)化股東回報(bào)。建議關(guān)注現(xiàn)金分紅較為穩(wěn)定、積極開展投資關(guān)系管理的央國企上市公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，國際政治與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期。
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