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從瑞信AT1減記看金融債影響
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞銀集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“瑞銀”）以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎（約32.5億美元）的價(jià)格收購(gòu)瑞士信貸（簡(jiǎn)稱“瑞信”）。瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布公告稱，瑞信面值約合173億美元的其他一級(jí)資本債券（簡(jiǎn)稱“AT1債券”）將被完全減記為0。損失承擔(dān)先股后債的慣例被打破，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至3月20日全球存續(xù)AT1債券規(guī)模近萬(wàn)億美元。鑒于我國(guó)銀行業(yè)資本充足率尚可，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，預(yù)計(jì)整體影響可控。3月20日歐元區(qū)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級(jí)資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，以安撫市場(chǎng)情緒，需持續(xù)關(guān)注減記風(fēng)波對(duì)海外市場(chǎng)的潛在壓力。
　　完全減記AT1債券，打破損失承擔(dān)慣例
　　一般而言，債券的償還優(yōu)先權(quán)高于股票，即股東先虧損歸零后再為債券。但本次交易中，股本尚未完全吸收損失的情形下，償付順序靠后的資本債卻被完全減記。瑞銀超30億美元的收購(gòu)款項(xiàng)將支付給瑞信的股東，股東的權(quán)益仍可得到部分保障，損失承擔(dān)先股后債的慣例被打破，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行發(fā)行的高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)的憂慮。AT1債券為銀行常見(jiàn)的資本補(bǔ)充工具，收益通常高于普通債券。當(dāng)核心一級(jí)資本充足率低于一定水平（據(jù)巴塞爾III規(guī)定，高觸發(fā)資本工具觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為7%，低觸發(fā)資本工具觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為5.125%），AT1債券可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)，或觸發(fā)減記條款，幫助銀行吸收損失。
　　存續(xù)一覽：規(guī)模近萬(wàn)億美元，以不含轉(zhuǎn)股條款為主
　　據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月20日全球存續(xù)AT1債券超1300支，合計(jì)規(guī)模近萬(wàn)億美元。分區(qū)域看，中國(guó)、英國(guó)、美國(guó)、日本、法國(guó)存續(xù)余額排名靠前，各占44.7%、7.8%、7.6%、4.1%、3.8%?？紤]到部分AT1債券含有轉(zhuǎn)股條款，極端情形下可轉(zhuǎn)為普通股，將該部分含轉(zhuǎn)股條款的AT1債券剔除，含減記條款的AT1債券規(guī)模約7500億美元，占總體規(guī)模的77%。中國(guó)目前有超200支存續(xù)AT1債券，絕大部分在內(nèi)地上市，其中含減記條款的債券數(shù)量占比約84%（但國(guó)內(nèi)暫無(wú)AT1債券減記）。在海外上市的中國(guó)AT1債券合計(jì)規(guī)模近200億美元，其中含減記條款的債券數(shù)量約占29%。
　　國(guó)內(nèi)金融永續(xù)債以銀行為主，非銀機(jī)構(gòu)占比偏小
　　銀行是國(guó)內(nèi)金融永續(xù)債市場(chǎng)的主力，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月20日存量規(guī)模為2.2萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)金融永續(xù)債總量的87.9%，券商、其他非銀機(jī)構(gòu)存量則相對(duì)較小。從發(fā)行條款來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、AMC的永續(xù)債次級(jí)屬性明顯強(qiáng)于券商和其他金融機(jī)構(gòu)：1）其贖回通常需滿足一定的資本水平要求；2）不得含有利率跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)；3）任何情況下發(fā)行銀行都有權(quán)取消派息且不構(gòu)成違約事件；4）銀行永續(xù)債必須包括強(qiáng)制轉(zhuǎn)股和減記條款，而當(dāng)前存續(xù)的非銀機(jī)構(gòu)永續(xù)債中僅4只AMC債附有減記條款。
　　國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)整體穩(wěn)健，關(guān)注海外潛在壓力
　　22年末瑞信核心一級(jí)資本充足率為14.1%，高于AT1債券的觸發(fā)條件。但由于監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為其無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，AT1債券被完全減記，引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒造成歐洲債市及股市波動(dòng)，或加大其他銀行（尤其是歐洲銀行）發(fā)行新AT1債券的難度。3月20日，歐元區(qū)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級(jí)資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示瑞信可能只是特例，以安撫市場(chǎng)情緒，需持續(xù)關(guān)注減記風(fēng)波對(duì)海外市場(chǎng)的潛在壓力。我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，22年末我國(guó)商業(yè)銀行不良率為1.63%，核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為10.74%、15.17%，預(yù)計(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲央行加息超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。