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事項：
　　3月17日，證監(jiān)會頒布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》（下文簡稱“管理辦法”）。該監(jiān)管政策出臺目的是為了貫徹落實《期貨和衍生品法》，促進衍生品市場健康發(fā)展，支持證券期貨經營機構業(yè)務創(chuàng)新，滿足市場各類主體的風險管理需求，以更好服務實體經濟、防范和化解金融風險。
　　核心觀點：“管理辦法”是針對我國《期貨和衍生品法》的配套政策。過去我國衍生品尤其是場外市場缺乏統(tǒng)一交易規(guī)則，《期貨和衍生品法》和“管理辦法”正本清源，促進業(yè)務規(guī)范擴張。2019年以來，證券行業(yè)受益于機構投資者增加和凈值型產品增長，預計銀行理財、私募基金等提供絕對收益產品的資管機構2023年繼續(xù)保持規(guī)模擴張，利好提供產品解決方案的券商衍生品業(yè)務。衍生品尤其是場外衍生品業(yè)務對券商業(yè)務資質、資本水平、杠桿擴張能力有較高要求，建議關注相關能力較強的龍頭券商中信證券、中金公司、華泰證券。
　　評論：
　　起草背景：我國《期貨和衍生品法》已于2022年8月1日起施行，該法規(guī)借鑒國際成熟市場經驗，確立了單一協(xié)議、終止凈額結算（專門針對場外衍生品）、中央對手方（CCP）、交易報告庫等衍生品交易基礎制度，并授權證監(jiān)會作為衍生品市場監(jiān)管機構對衍生品交易場所、衍生品經營機構準入、交易者適當性管理、集中結算等內容作出具體規(guī)定。為貫徹落實《期貨和衍生品法》，在證監(jiān)會層面統(tǒng)一出臺“管理辦法”規(guī)范衍生品市場的規(guī)則。
　　起草原則：具體起草過程中，證監(jiān)會一是堅持功能監(jiān)管，即將證監(jiān)會監(jiān)管的各類衍生品經營機構、衍生品交易場所、衍生品結算機構、衍生品交易報告庫、交易者等統(tǒng)一納入監(jiān)管；二是堅持統(tǒng)籌監(jiān)管，即拉齊各個市場之間的監(jiān)管標準，尤其加強場內場外之間，衍生品市場與證券市場、期貨市場之間的監(jiān)管協(xié)同協(xié)作；三是嚴防風險，著力提升衍生品市場的透明度；最后預留一定業(yè)務創(chuàng)新空間。
　　關注內容：“管理辦法”共八章52條，主要對衍生品交易和結算、禁止交易行為、衍生品經營機構、交易者、衍生品交易場所、衍生品結算機構等進行了規(guī)范，下文基于表格進行整理如下
　　市場空間：
　　衍生品包括利率類、外匯類、權益類、大宗商品類、信用類。我國目前已形成了銀行間場外衍生品市場、證券期貨場外衍生品市場以及商業(yè)銀行柜臺場外衍生品市場三大市場體系，其中銀行間市場的場外衍生品模式以外匯交易中心平臺為主導，證券場外衍生品整體以證券公司柜臺為主，機構間市場為補充的模式。
　　衍生品市場需求多元。一是企業(yè)避險需求，根據羅東原1（2022），使用衍生品用于避險的上市公司在所有公司中占比達19%，隨著匯率、利率、商品價格波動加劇，相關需求持續(xù)擴張；二是產品創(chuàng)設需要，銀行表內研發(fā)結構化存款、理財子利用“雪球”設計絕對收益產品、私募機構提升杠桿，均需要股指期貨、股指期權、收益互換、個股期權等衍生品實現(xiàn)，其中后兩者屬于場外衍生品，創(chuàng)設空間更大。從市場生態(tài)看，大型券商可以成為衍生品做市商向市場提供流動性，同時為資管機構和工商企業(yè)提供避險和獲利解決方案，中小金融機構成為市場自營交易者；從國際經驗看，境外投行場外衍生品業(yè)務以做市和代客交易為主，通過擴大業(yè)務規(guī)模、獲得息差，獲取低風險非方向性收入成為盈收來源。根據BIS（國際清算銀行）統(tǒng)計2022年中期數據，全球場內衍生品名義本金約為80萬億美元，而同期場外規(guī)模為590萬億美元，對我國而言場外比場內業(yè)務有更大發(fā)展空間。
　　場內衍生品：受益政策松綁，品類持續(xù)擴張。市場規(guī)模受政策周期影響較大，2015年的股指期貨交易熱度隨市場大幅上漲達到歷史新高。隨著股市劇烈波動，為穩(wěn)定市場，中金所及時調整衍生品交易限制，衍生品交易熱度在2016年降至冰點；2017年后中金所衍生品交易規(guī)定逐漸放松。尤其是《期貨與衍生品法》通過后，2022年下半年衍生品集中上市，包括中證1000股指期貨和期權、中證500ETF期權、深證100ETF期權、中證50股指期權等，截至2022年底，權益類衍生品有12種。
　　場外衍生品：受益機構擴張，定制創(chuàng)設打開空間。證券期貨場外衍生品市場起步較晚，但受益于機構投資者尤其是銀行理財、私募基金擴張，近年來交易規(guī)模提升較快。根據中證協(xié)披露，從2015年至2021年，我國證券公司場外衍生品新增名義本金從0.95萬億元增長至8.40萬億元，年均復合增長率達43.8%，年底存量規(guī)模從0.32萬億元增長至2.02萬億元，年均復合增長率達36.0%，截至2022年6月末，存量規(guī)模增至2.2萬億元，即使在市場走熊，仍較2021年末增長9.5%
　　投資建議：
　　“資管新規(guī)”實施后，證券行業(yè)受益于機構投資者增加和凈值型產品擴張。衍生品尤其是場外衍生品業(yè)務對券商業(yè)務資質、資本水平、杠桿擴張能力有較高要求，截止2022年底，僅有8家券商獲得場外期權一級交易商資質。建議關注相關能力較強的龍頭券商中信證券、中金公司、華泰證券。
　　風險提示：金融監(jiān)管趨嚴，產業(yè)創(chuàng)設進度低于預期。