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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.64億元（同比+24.83%），歸母凈利潤(rùn)75.39億元（同比-26.15%）；扣非凈利潤(rùn)為75.10億元（同比26.26%）；Q4單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.41億元（同比+18.33%），歸母凈利潤(rùn)19.32億元（同比+7.03%）。子公司龍科馬2021年凈利潤(rùn)為55.80億元（新冠疫苗貢獻(xiàn)），2022年凈利潤(rùn)為4.48億元，扣除龍科馬利潤(rùn)貢獻(xiàn)（主要為新冠疫苗），公司2021年凈利潤(rùn)為46.29億元，22年凈利潤(rùn)為70.91億元，同比增長(zhǎng)53%，其中2022年龍科馬有預(yù)防性微卡和EC診斷貢獻(xiàn)，加回此部分貢獻(xiàn)，實(shí)際增速更高。
　　HPV保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。2022年全年，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)1403萬(wàn)支（同比+59.37%），九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)1548萬(wàn)支（同比+51.65%）；五價(jià)輪狀疫苗批簽發(fā)883萬(wàn)支（同比+20.77%）；23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)102萬(wàn)支，滅活甲肝批簽發(fā)61萬(wàn)支。自主產(chǎn)品，ACYW135全年批簽發(fā)422萬(wàn)支，AC結(jié)合批簽發(fā)686萬(wàn)支，AC多糖批簽發(fā)107萬(wàn)支，Hib批簽發(fā)158萬(wàn)支。
　　公司研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)幾年有望持續(xù)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。2022年年報(bào)披露情況看，2022年公司研發(fā)投入11.13億元，同比增長(zhǎng)36.78%。研發(fā)人員807人，同比增長(zhǎng)42.58%。公司研發(fā)管線中重磅產(chǎn)品預(yù)防性微卡和EC診斷試劑已獲批，預(yù)計(jì)公司2023年有望快速放量，開(kāi)啟高增長(zhǎng)之路。當(dāng)前公司以HPV疫苗為主，自主產(chǎn)品占比較少，但是我們認(rèn)為公司目前管線品種已形成明顯梯隊(duì)，2024年開(kāi)始23價(jià)肺炎、四價(jià)流感、二倍體狂苗等自主產(chǎn)品將逐漸放量，自主產(chǎn)品占比不斷提高，后續(xù)管線品種中15價(jià)肺炎、四價(jià)流腦結(jié)合等品種也有望在2-3年內(nèi)上市，不斷貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。另外公司研發(fā)的新冠Omicron-Delta嵌合疫苗國(guó)際臨床試驗(yàn)已啟動(dòng)。未來(lái)幾年管線產(chǎn)品潛力將不斷釋放，公司研發(fā)管線估值重塑持續(xù)進(jìn)行。我們?cè)诮趫?bào)告《智飛生物在售在研品種預(yù)期差在哪里？》中，對(duì)管線產(chǎn)品疊加銷(xiāo)售峰值測(cè)算，有望突破160億，整個(gè)成長(zhǎng)空間巨大，我們認(rèn)為公司價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。
　　公司銷(xiāo)售實(shí)力愈發(fā)強(qiáng)勁，管線產(chǎn)品放量夯實(shí)基礎(chǔ)。2022年年報(bào)披露情況看，公司銷(xiāo)售人員已達(dá)到3359人，同比增長(zhǎng)19.24%，持續(xù)完善市場(chǎng)人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)。公司銷(xiāo)售實(shí)力強(qiáng)勁，16年山東疫苗事件后，隨著疫苗流通途徑的變化，公司在原有自主團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)配置，對(duì)終端的把控能力逐漸增強(qiáng)，由于疫苗的銷(xiāo)售終端在疾控中心及以下接種點(diǎn)，終端較為分散，因此疫苗產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)終端把控要求能力極高，公司當(dāng)前強(qiáng)勁的銷(xiāo)售能力，也為未來(lái)公司已上市和管線產(chǎn)品的放量夯實(shí)了基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮新冠預(yù)測(cè)，同時(shí)結(jié)合2022年年報(bào)情況以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為100.17億元、123.51億元以及145.75億元，同比增長(zhǎng)33%、23%以及18%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為14X、12X以及10X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV銷(xiāo)售低于預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度的不確定性。