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事項：
　　公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)收入16.25億元（+18.4%）；扣非凈利潤1.84億元，扭虧為盈；經調整凈利潤2.01億元（+28.1%）。董事會已決議不派發(fā)截至2022年12月31日止財政年度的末期股息。
　　平安觀點：
　　量價齊升推動公司業(yè)績增長：2022年疫情散發(fā)，公司逆勢實現(xiàn)快速增長。其中就診人次達到294萬（+10%），新客戶達55萬（+5%），均實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司患者體驗良好，回頭率穩(wěn)定提升至64%，同比增長1.22個百分點。公司客單價小幅提升，從去年同期的513元提升至552元。疫情中公司線上線下業(yè)務均實現(xiàn)增長，其中線下收入為13.75億元（+12%），線上收入為2.6億元（+69%）。醫(yī)療服務實現(xiàn)量價齊升，推動公司業(yè)績快速增長。
　　公司穩(wěn)定擴張，為長期成長奠定基礎：截至2022年12月31日，公司在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無錫擁有及經營48家醫(yī)療機構。公司于2022年5月收購北京國宗濟世中醫(yī)醫(yī)院。此外，公司于2021年1月收購的北京市昆侖醫(yī)院在翻新完成后于2022年6月開始營運。目前，固生堂在北京擁有并正式營運的線下醫(yī)療機構一共四家，在北京區(qū)域的布局更加完善。公司亦加強與醫(yī)療聯(lián)合體的合作，與更多公立醫(yī)院及中醫(yī)藥大學開展合作。2022年4月，公司與溫州市中醫(yī)院成立醫(yī)療聯(lián)合體，合作期限為五年。根據(jù)相關合作協(xié)議，溫州市中醫(yī)院將委派醫(yī)師（主治醫(yī)師或以上）在公司溫州的定點門診部坐診。公司的擴張為其長期的增長奠定基礎。2023年3月18日，公司收購昆山明泰及無錫李同豐醫(yī)院100%的股權，實現(xiàn)進一步的擴張，為公司長期發(fā)展帶來新的動力。
　　公司整體經營較好，經營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定：2022年，公司毛利率為30.7%，與去年同期相比下降14.5個百分點，主要由于公司將部分門店支出轉至成本端計算（原為銷售費用），按原來調整后公司毛利率為45.6%，基本保持穩(wěn)定。2022年公司實現(xiàn)盈利，凈利率轉正為11.3%。公司整體經營較好，經營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。
　　盈利預測與評級：固生堂為我國中醫(yī)連鎖的頭部品牌，公司線下診所通過標準化管理帶來高質量擴張，線上問診與患者管理結合，提升患者服務體驗，打破醫(yī)生的地域限制。強大的獲醫(yī)能力與充足的醫(yī)師資源構建公司的核心護城河，保障公司擴張并引流患者?？紤]2022年受疫情影響增速放緩，我們下調公司的盈利預測（原預測2023-2024年凈利潤為2.60億元和3.60億元）并新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年的凈利潤分別為2.43億元、3.33億元和4.46億元。公司長期成長邏輯不變，我們維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：1）擴張不達預期的風險：公司的成長與擴張進度密不可分，擴張具有一定不確定性，低于預期將影響公司業(yè)績;2)疫情反復風險：公司業(yè)務主要為醫(yī)療服務，疫情反復或帶來就醫(yī)不便，從而影響公司業(yè)務開展;3）醫(yī)患糾紛風險：公司業(yè)務主要為醫(yī)療服務，若出現(xiàn)醫(yī)患糾紛，或對公司口碑帶來短期影響從而影響公司業(yè)務。