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事件：
　　公司近日發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入16.25億元（yoy+18.4%）；溢利凈額1.84億元（21年虧損5.07億元）；經(jīng)調(diào)整溢利凈額2.01億元（yoy+28.1%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、公司持續(xù)保持強(qiáng)勁盈利能力，業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤率進(jìn)一步提升
　　2022年公司調(diào)整毛利計(jì)算口徑，將銷售費(fèi)用中的門店支出重新分類至成本明細(xì)，新口徑下毛利率為30.7%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.8%/6.2%/1.1%，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升1pct至12.4%。盈利能力持續(xù)提升主要得益于？高速增長的客戶數(shù)量。固生堂22年服務(wù)總?cè)藬?shù)同比增長13%，當(dāng)年服務(wù)客戶數(shù)超88萬人。？持續(xù)提升的購買頻次。中醫(yī)藥治療慢病為主，長期用藥體現(xiàn)高頻復(fù)購屬性，固生堂22年客戶回頭率提升2pcts至64%。？穩(wěn)中有升的客單價(jià)。22年平均客單價(jià)提升8%至552元。
　　2、擁有48家門店，次新店占比超半數(shù)，內(nèi)生增長強(qiáng)勁，每年保持8-10家新增門店，并購擴(kuò)張持續(xù)
　　截至2022年12月31日，固生堂在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫、杭州、鄭州及溫州擁有及經(jīng)營48家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中，半數(shù)以上門診部均為2018年后成立的次新門店，店齡結(jié)構(gòu)良好，內(nèi)生增長潛力大。2022年，在多地疫情爆發(fā)的情況下，公司仍然保持較快的擴(kuò)張節(jié)奏，落地8家新建或收購門店，彰顯公司持續(xù)經(jīng)營韌性。同時(shí)，公司公告已完成昆山明泰與無錫李同豐門診部的收購，二線城市同城門店進(jìn)一步加密。未來公司有望保持每年8-10家門店的擴(kuò)張節(jié)奏，在空白地區(qū)持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)有城市繼續(xù)加密，提升市場份額與品牌影響力。
　　3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，諸多亮點(diǎn)未來可期
　　2022年9月《健康中國行動(dòng)中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)實(shí)施方案》指出，要進(jìn)一步提高中醫(yī)藥治療滲透率。公司緊隨國家鼓勵(lì)政策，積極推動(dòng)中醫(yī)門診部建設(shè)，發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢，打造輔助生殖、腫瘤、皮膚病等專病門診，客單價(jià)與就診量有望實(shí)現(xiàn)同步提升。同時(shí)，公司已有兩款可自主定價(jià)的院內(nèi)制劑完成申報(bào)準(zhǔn)備上市，未來持續(xù)將名醫(yī)名方資源進(jìn)一步轉(zhuǎn)化，借助國家鼓勵(lì)中醫(yī)藥發(fā)展綠色審評(píng)審批通道，推廣更多的院內(nèi)制劑獲批。
　　盈利預(yù)測：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.17元、1.56元、2.04元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為37.5倍、28.2倍、21.6倍。公司作為中醫(yī)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具備稀缺性與較大發(fā)展?jié)摿Γ紤]到政策鼓勵(lì)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)持續(xù)發(fā)展，公司自建與收購布局加速，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。