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中國平安披露2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11105.68億元，同比減少5.9%；歸母凈利潤837.74億元，同比減少17.6%。歸母營運(yùn)利潤1483.65億元，同比增長0.2%；其中壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)歸母營運(yùn)利潤1112.35億元，同比增長16.0%；新業(yè)務(wù)價(jià)值288.20億元，同比減少24.0%。報(bào)告期末集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值14237.63億元，較上年末增長2.0%。
　　權(quán)益市場劇烈波動疊加涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，投資端壓力成為報(bào)告期內(nèi)利潤下滑的核心因素。2022年受國內(nèi)疫情頻發(fā)，俄烏沖突，美歐央行快速加息等因素影響，內(nèi)地和香港資本市場波動加劇，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。雖然各類支持性政策使風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放，公司的總投資收益率（2.5%）仍降至多年低點(diǎn)，大幅壓低利潤增速。相較之下，銀行業(yè)務(wù)仍延續(xù)穩(wěn)健快速的增長勢頭，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均穩(wěn)中有升，在保險(xiǎn)主業(yè)和投資業(yè)務(wù)承壓時(shí)成為集團(tuán)業(yè)務(wù)的“穩(wěn)定器”。
　　壽險(xiǎn)渠道改革“開花結(jié)果”，2023年負(fù)債端趨勢向好。公司自2019年底開啟持續(xù)三年的渠道深度改革，雖然意料之外的疫情影響使進(jìn)度略偏緩慢，但經(jīng)過幾個階段的嘗試，當(dāng)前隊(duì)伍結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能較改革初期明顯改善。其中，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)的金字塔型向更為穩(wěn)健的啞鈴型轉(zhuǎn)變，各層級代理人流失率不同程度下降，新人培養(yǎng)效率持續(xù)提升。從產(chǎn)能趨勢看，在集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同推進(jìn)下，代理人創(chuàng)收機(jī)會增加，個人收入也顯著改善，形成產(chǎn)出、收入和高留存率的正循環(huán)。代理人中的績優(yōu)隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)收入、產(chǎn)能連續(xù)兩年雙位數(shù)增長；中堅(jiān)的潛力隊(duì)伍產(chǎn)能和收入在2022年扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，實(shí)現(xiàn)高速增長；新人隊(duì)伍中著力培養(yǎng)的“優(yōu)+”隊(duì)伍占比快速提升，較2021年上升14個百分點(diǎn)，產(chǎn)能和收入是普材的3-4倍。在公司多元渠道改革中，社區(qū)網(wǎng)格化渠道的貢獻(xiàn)不可小覷，當(dāng)前社區(qū)網(wǎng)格專員均由優(yōu)才隊(duì)伍構(gòu)成，有效降低了“孤兒單”的數(shù)量，助力扭轉(zhuǎn)13、25個月繼續(xù)率持續(xù)下滑的趨勢。此外，2022年以來公司代理人規(guī)模下滑趨緩，并已于2023年初基本企穩(wěn)。伴隨國內(nèi)疫情影響的逐步消退，代理人展業(yè)有序恢復(fù)，配合代理人隊(duì)伍的“量質(zhì)雙升”，2023年公司負(fù)債端的表現(xiàn)值得期待。
　　北大醫(yī)療資源是公司“綜合金融+醫(yī)療健康”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的有力補(bǔ)充。近年來公司根據(jù)社會發(fā)展趨勢和自身資源稟賦調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，當(dāng)前已將大健康產(chǎn)業(yè)置于高優(yōu)先級。公司收購方正集團(tuán)所謀求的正是成熟優(yōu)質(zhì)的北大醫(yī)療資源，高水平“醫(yī)院+人才”是公司發(fā)展醫(yī)療健康戰(zhàn)略的重要抓手。在擁有平安好醫(yī)生和北大醫(yī)療兩大平臺后，公司已有能力整合市場上最好的醫(yī)療健康服務(wù)。而康養(yǎng)服務(wù)和衍生的各類保險(xiǎn)產(chǎn)品，能通過更具個性化的服務(wù)更好獲客、黏客，提升產(chǎn)品的件均保費(fèi)、繼續(xù)率、家庭加保率，使產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放。
　　投資建議：
　　通過三年渠道改革，公司代理人隊(duì)伍質(zhì)素和產(chǎn)能得到有效提升，核心代理人隊(duì)伍不斷壯大，代理人結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，有望在與國內(nèi)同業(yè)和友邦等外資機(jī)構(gòu)的競爭中處于有利地位。同時(shí)，依托平安銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源和集團(tuán)內(nèi)高效協(xié)同，公司有望在銀保這一高增長賽道中占據(jù)優(yōu)勢地位，構(gòu)建負(fù)債端第二增長極。此外，在金融科技高效賦能和康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的政策支持下，配合對北大醫(yī)療集團(tuán)的收購，公司的大健康平臺發(fā)展已較為完備，公司核心優(yōu)勢有望得到長期充分發(fā)揮。雖然新進(jìn)資源整合需要一定時(shí)間，但整合后有望實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。整體上看，我們?nèi)钥春霉咀鳛閲鴥?nèi)保險(xiǎn)龍頭，在行業(yè)馬太效應(yīng)下的長期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1051.99億元、1283.69億元、1405.91億元，維持“推薦”評級。當(dāng)前公司股價(jià)僅0.53x23EVPS，處于低估區(qū)域，具備較強(qiáng)的中長期投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。