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公司布局：重組膠原蛋白龍頭，延伸C端多個應用
　　巨子生物擁有領先的重組膠原蛋白合成技術，在此基礎上，業(yè)務縱深布局醫(yī)用敷料、護膚品、保健食品等多個領域，橫軸以重組膠原蛋白為核心向其他生物活性材料延伸，逐漸發(fā)展為國內專業(yè)皮膚護理領軍企業(yè)，2021年公司營收達15.5億元，兩年CAGR達到27.4%，歸母凈利潤為8.28億，兩年CAGR為22.5%，自去年以來公司收入增長開始提速，截止2022年前5月收入同比增長39%，本文將重點對其商業(yè)底層邏輯進行拆解，并探討未來成長的延續(xù)性。
　　底層邏輯：研發(fā)制造構筑壁壘，專業(yè)形象深入人心
　　我們認為膠原蛋白更好的修復功能、更深入人心的抗衰功效，以及已被論證在敷料應用的功能比較優(yōu)勢，是巨子得以逐步打開下游應用空間的基石。在此基礎上公司制造端已經形成較強的技術壁壘，從B端基礎研發(fā)和生產制造到C端商業(yè)化應用已經形成完整閉環(huán)。首先，B端而言公司依托深耕多年重組膠原蛋白學術領域和行業(yè)資源整合、以及自主建設從合成生物學平臺到終端產品設計生產的端到端平臺，其重組膠原蛋白產品從產品性能和量產能力均處行業(yè)領先地位。其次從C端來說，如我們在《如何看待膠原蛋白化妝品級應用？》所論述，當前膠原蛋白原料的規(guī)模化量產技術尚未大面積普及，具備強膠原蛋白原料端研發(fā)背書的企業(yè)在C端應用中有望率先突圍，因此技術端背書是巨子布局膠原蛋白級C端應用，無論是當前化妝品還是未來醫(yī)美級應用的重要依托；此外公司當前核心放量的功能性化妝品業(yè)務，依托過往敷料級應用和線下專業(yè)渠道形成的良好品牌形象，有望獲得更好的專業(yè)性護膚品背書和市場口碑。
　　成長空間：化妝品業(yè)務實現(xiàn)突破，醫(yī)美延伸值得期待
　　我們判斷，公司中短期而言，成長空間來自功能性護膚品業(yè)務的跨越式發(fā)展，中長期而言以醫(yī)美為代表的產業(yè)鏈應用延伸值得期待。功能性護膚品業(yè)務：基于產品、渠道和組織的三個維度我們判斷公司主力品牌已進入勢能向上的成長階段：產品端公司可復美和可麗金兩個品牌已經逐步塑造出主力單品、套系亦在有序搭建；渠道端公司積極渠道優(yōu)化調整，持續(xù)加碼天貓和抖音電商渠道的建設，以電商渠道反哺消費者趨勢洞察能力形成正向循環(huán)；組織層面，公司積極開展與三方運營商的合作、線上運營團隊的建設進一步夯實線上內容和零售渠道運營，有望增強品牌端的商業(yè)化變現(xiàn)能力。醫(yī)療美容業(yè)務：公司醫(yī)美級的應用正在有序推進研發(fā)和臨床，行業(yè)進入門檻更高、盈利能力更強的醫(yī)美級應用有望夯實公司未來的成長曲線，同時我們預計，護膚和醫(yī)美業(yè)務的產品相繼推出，有望形成終端消費者層面更快速的認知和破圈，從而加速膠原蛋白行業(yè)級別的消費者教育，進一步推動公司產品層面的銷售突破。
　　投資邏輯：多場景滲透消費者，膠原蛋白龍頭啟航
　　基于B端制造的優(yōu)勢、C端應用首先在功能性護膚品形成突破且品牌勢能向上趨勢突出，醫(yī)療美容業(yè)務蓄勢待發(fā)，由此形成的多維度消費者教育，有望推動公司產品銷售的進一步突破，我們看好公司長期投資價值，預計2022-2024年EPS分別為0.99元、1.29元、1.69元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、電商渠道競爭格局惡化流量成本上升；
　　2、公司醫(yī)美產品獲批和商業(yè)化落地不達預期。