>> 華泰證券-安踏體育(2020.HK)年報點評：23年凈利率擴張趨勢有望好于同業(yè)-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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22年業(yè)績超預期；23年凈利率有望重回擴張
安踏2022凈利潤同比下滑1.7%至75.9億元，超華泰/彭博預期的70.8/73.2億元，主因政府補貼（同比增加63%至19億元）。展望2023年，我們預計安踏收入及凈利率將從低基數(shù)錄得明顯反彈，主要受益于零售環(huán)境回暖、渠道庫存健康度逐步恢復、廣宣費用有望節(jié)省、以及零售經(jīng)營效率繼續(xù)改善，與管理層指引一致（安踏/Fila品牌2023年收入同比增長雙位數(shù)），且凈利率將同比擴張。我們上調(diào)23E-24E基本EPS預測1.4/1.5%至3.57/4.38元，引入25年基本EPS預測5.10元；上調(diào)目標價4%至135.0港幣，基于過去三年動態(tài)PE均值加0.5SD的31.7倍及動態(tài)EPS 3.73元?；诎蔡?023年凈利率擴張趨勢更明確，我們認為安踏股價表現(xiàn)或跑贏李寧?！百I入”。
23年安踏/Fila品牌收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長
受零售環(huán)境波動不利影響，22年安踏品牌零售流水同比增長低單位數(shù)，而收入同比+15.5%，主要受益于DTC門店銷售貢獻。截至22年底，安踏大貨/安踏兒童門店達6,924/2,679家，其中約7,100家已轉(zhuǎn)為DTC模型（51/49%為直營/經(jīng)銷商代管門店）。Fila/其他品牌22年收入同比-1.4/+26.1%，較1H22同比-0.5%/+29.9%放緩，因其位于高線城市的門店受閉店和客流下滑影響。據(jù)管理層，一季度至今安踏/FILA品牌零售流水均錄得正增長。我們預計安踏及Fila品牌23年收入有望同比增長13.8/16.0%。
零售環(huán)境不利影響逐步消退，23年庫存及經(jīng)營效率向好
2022年公司凈利率同比-1.5pp至14.1%，主因：1）毛利率較低的安踏品牌收入占比提升；2）因加大促銷去庫力度，F(xiàn)ila品牌毛利率同比-4.2pp至66.4%。截至2022年末，F(xiàn)ila品牌庫存同比下降雙位數(shù)，庫銷比改善至約6-7x（3Q22：7-8x）；3）受疫情影響，安踏品牌DTC業(yè)務及Fila品牌的經(jīng)營杠桿均同比轉(zhuǎn)差。安踏DTC門店零售利潤率同比下滑但仍維持為正數(shù)，而FILA品牌OPM同比-4.5pp至20.0%；部分被政府補貼增加、嚴控費用及Amer同比扭虧為盈抵消。我們預計隨著消費回暖、零售折扣改善以及經(jīng)營效率提升，2023年安踏的凈利率有望同比改善1.3pp至15.5%。
23/24年凈利潤預測上調(diào)至96.6/118.7億元
我們將23/24年凈利率上調(diào)0.4/0.8pp至15.5/16.5%，以反映更高的政府補貼以及零售效率改善趨勢。我們預期23/24年凈利潤增長27.2/23.0%至96.6/118.7億。安踏當前股價對應25.6倍的12個月動態(tài)PE，以及1.2倍PEG（基于我們預測的23-25年凈利潤CAGR 22%），估值較吸引。
1）線下客流波動；2）Fila零售額增長弱于預期；3）新業(yè)務增長放緩；4）零售折扣較深；及5）因收入增長疲軟導致經(jīng)營去杠桿。
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