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行業(yè)概況：廣闊存量市場(chǎng)，價(jià)增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。女性吸收性衛(wèi)生用品為快速消費(fèi)品，衛(wèi)生巾為主流產(chǎn)品占比約92%，上游受石油價(jià)格和漿價(jià)波動(dòng)影響，下游業(yè)態(tài)多元化發(fā)展。當(dāng)前市場(chǎng)處于成熟階段，2021年規(guī)模達(dá)987億元，因人口保有量平穩(wěn)、產(chǎn)品滲透率高，現(xiàn)階段成長(zhǎng)邏輯依賴使用周期延伸與單價(jià)提升，近10年復(fù)合增速約6.5%，其中量增貢獻(xiàn)2.1%、價(jià)增4.4%。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)中有變，國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)機(jī)遇期。(1)美日市場(chǎng)對(duì)標(biāo)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)集中度高、格局穩(wěn)定，主要由于龍頭具備產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)供應(yīng)壁壘、多品類協(xié)同規(guī)模效應(yīng)釋放充分、下游渠道集中并與頭部零售商深度合作。(2)中國(guó)市場(chǎng)分析：競(jìng)爭(zhēng)集中度低，2021年CR5約36%，外資品牌占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但尚未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，主要由于本土品牌基礎(chǔ)弱、美資品牌本土化依舊存在不確定性、女性客群龐大且多樣化、線下業(yè)態(tài)分散化與線上高速發(fā)展。(3)本土品牌的突破口：產(chǎn)品升級(jí)：以消費(fèi)者為導(dǎo)向，呈現(xiàn)品質(zhì)高端化、人群場(chǎng)景細(xì)分化、包裝迭代升級(jí)趨勢(shì)，經(jīng)期褲、極薄衛(wèi)生巾、純棉衛(wèi)生巾等存在較好增長(zhǎng)前景；品牌建設(shè)與營(yíng)銷全域化：以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心，公域私域流量共振；全渠道建設(shè)：抖音電商紅利釋放，近場(chǎng)式消費(fèi)與O2O補(bǔ)充線下流量。
　　優(yōu)質(zhì)本土品牌：產(chǎn)品渠道破局，成長(zhǎng)可期。(1)百亞股份：作為川渝區(qū)域龍頭，自由點(diǎn)推出大健康系列與經(jīng)期褲，高定價(jià)與高毛利產(chǎn)品占比提高推動(dòng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；電商多維平臺(tái)發(fā)力，外圍市場(chǎng)成長(zhǎng)性充足。(2)穩(wěn)健醫(yī)療：奈絲公主背靠“全棉”理念+醫(yī)療基因打造創(chuàng)新品牌形象，定位母嬰精致媽媽、品牌中高產(chǎn)、新銳白領(lǐng)三大客群，品類高毛利率僅次于恒安國(guó)際；電商起家、私域流量呈現(xiàn)顯著，看好未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇下線下門(mén)店與KA渠道有序擴(kuò)張。(3)恒安國(guó)際：作為中國(guó)最早期的本土企業(yè)成為衛(wèi)生巾品牌龍頭，2021年市場(chǎng)份額達(dá)10.3%僅次于尤妮佳，品牌煥新持續(xù)、精細(xì)化SKU定位細(xì)分客群，毛利率領(lǐng)先同行；線下渠道占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，電商后起發(fā)力，其中抖音平臺(tái)份額位居第一，未來(lái)關(guān)注龍頭發(fā)力電商與新零售實(shí)現(xiàn)渠道破局。(4)維達(dá)國(guó)際：依托歐洲品牌賦能，薇爾定位新時(shí)代女性、穩(wěn)居高端衛(wèi)生巾市場(chǎng)前列，渠道端電商增長(zhǎng)領(lǐng)先同行，并可依托紙巾全國(guó)性分銷通路打開(kāi)衛(wèi)生巾覆蓋空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、競(jìng)爭(zhēng)惡化；2、品牌形象受損；3、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：關(guān)注衛(wèi)生巾市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，看好優(yōu)質(zhì)個(gè)股成長(zhǎng)性。中國(guó)女性吸收性衛(wèi)生護(hù)理市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，為本土品牌提供份額突破契機(jī)。推薦成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)個(gè)股百亞股份、穩(wěn)健醫(yī)療通過(guò)品牌差異化、產(chǎn)品中高端升級(jí)切入細(xì)分賽道，線下渠道與線上紅利釋放具備較好的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間?？春蒙钣眉堼堫^維達(dá)國(guó)際個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)隨品牌知名度提升與全國(guó)性覆蓋提升市占率，放量后有望打造高毛利率品類。關(guān)注國(guó)產(chǎn)品牌龍頭恒安國(guó)際線上破局，盈利端看好規(guī)模效應(yīng)釋放和成本下行的拐點(diǎn)機(jī)遇。