久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　今年市場普遍認(rèn)為雖然海外有不確定性，但國內(nèi)情況將有明顯改善，拉動需求回暖。我們認(rèn)為這種情況下，MDI與TDI將表現(xiàn)出較強(qiáng)的價格彈性。具體如下：
　　 MDI行業(yè)格局形成。MDI一直是技術(shù)壁壘極高的產(chǎn)品，但我們認(rèn)為行業(yè)格局形成的拐點(diǎn)發(fā)生在2020年。2020年開始的宏觀經(jīng)濟(jì)波動、俄烏沖突等等因素使得萬華的競爭對手經(jīng)營出現(xiàn)問題，從利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)向盈利導(dǎo)向。這導(dǎo)致20年之后行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)絕大部分都來自萬華，MDI的盈利波動性也明顯收斂。21-22年的MDI盈利變化幅度，明顯弱于15-17年變化幅度，而實(shí)際上21-22年的周期波動比15-17年更加極端，這背后體現(xiàn)的就是MDI行業(yè)格局改變的力量。
　　 TDI行業(yè)格局也迎來重塑。TDI由于國內(nèi)出現(xiàn)過一輪技術(shù)擴(kuò)散，使得12-16年行業(yè)盈利逐漸下滑。20年萬華在國內(nèi)新建了30萬噸具有較強(qiáng)成本競爭力的裝置，行業(yè)開始進(jìn)入重整期。隨著企業(yè)持續(xù)退出，TDI在去年下半年也迎來了格局改善的拐點(diǎn)，盈利能力也得到明顯提升。未來雖然還有企業(yè)規(guī)劃要擴(kuò)張產(chǎn)能，但是我們認(rèn)為其成本競爭力較差，經(jīng)歷過過去多年的周期起落后，最終投產(chǎn)存在較大不確定性，TDI的行業(yè)格局也將得以維持。
　　復(fù)蘇趨勢下彈性凸顯。我們認(rèn)為MDI與TDI受益于良好的行業(yè)格局，今年有望表現(xiàn)出顯著彈性，走勢有可能復(fù)制20年三季度的情況。20年宏觀經(jīng)濟(jì)從疫情影響的底部中走出進(jìn)入復(fù)蘇通道后，主要的塑料及其原料價格在下半年均出現(xiàn)上漲，而其中反彈最早，短期漲幅最大的就是MDI。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　結(jié)合公司22年年報(bào)情況，我們調(diào)整23-24年公司每股盈利EPS預(yù)測為7.35和8.45元（原預(yù)測7.56和8.70元），并添加25年EPS預(yù)測為9.16元。23年可比公司PE估值為13倍，由于萬華在其中的長期ROE和歷史成長性更為突出給予15%估值溢價對應(yīng)23年15倍PE，給予目標(biāo)價110.25元，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；原油價格波動風(fēng)險；新項(xiàng)目進(jìn)展風(fēng)險。