>> 中泰證券-拼多多(PDD.US)22Q4／22點評：仍處于高增的成長期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：拼多多于2023年3月20日發(fā)布2022年Q4季度及年度業(yè)績報告。公司22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入398.2億元（YoY +46.2%），毛利308.9億元（YoY +49.1%），Non-GAAP歸母凈利潤為121.1億元。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1305.6億元（YoY +39.0%），毛利991.0億元（YoY +59.2%），Non-GAAP歸母凈利潤為395.3億元。
核心觀點：
高預(yù)期下，拼多多的收入增速略低于投資者預(yù)期，但拼多多仍在高速增長的快車道上，進(jìn)一步擴(kuò)大了電商市場的份額：本季度拼多多的收入增長YoY +46%，達(dá)398億元，但由于市場的預(yù)期足夠飽滿，該增速沒有滿足投資者的高要求。我們分析此次業(yè)績的MISS的原因主要有以下三點：1.2022年Q2&Q3，拼多多取得高增速的重要原因在于居民的消費降級，大家更偏重性價比相對較高的產(chǎn)品，拼多多平臺成為消費者在那個時間點的最優(yōu)選擇，隨著Q4的消費復(fù)蘇，部分的消費嫁接至其它平臺，一定程度上影響了收入增長的上限；2.拼多多是很多商家“優(yōu)化現(xiàn)金流”的主要平臺，在經(jīng)濟(jì)下行時，各大品牌為了生存選擇拼多多作為釋放庫存的主要渠道，該效應(yīng)在Q4邊際遞減；3.Q4多數(shù)地區(qū)的電商物流遭到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而基于Q2、Q3的高增預(yù)期還是忽略了Q4前半個季度封鎖帶來的供應(yīng)鏈干擾。盡管增速低于預(yù)期，拼多多仍然進(jìn)一步擴(kuò)大了電商市場的份額，相較于電商領(lǐng)域的其它公司的收入增速，拼多多此次的增速證明了平臺仍然處于高速增長的成長期，平臺依然在不斷的占據(jù)用戶購物心智，分品類來看，手機(jī)、美妝、母嬰等商品的銷量增長都還不錯，我們對拼多多未來增長的健康度仍然保持信心。
TEMU平臺注重長期價值，廣告營銷助力用戶增長，實現(xiàn)更好國際化。拼多多憑借豐富的供應(yīng)鏈經(jīng)驗將“極致性價比”打造為TEMU的核心定位。目前，TEMU平臺仍處于早期階段，尚未對包括收入端在內(nèi)的財務(wù)狀況產(chǎn)生顯著影響。拼多多將更關(guān)注自身的發(fā)展，不斷提高自身能力，創(chuàng)造長期價值。病毒式營銷使得TEMU用戶增長強(qiáng)勁。據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)顯示，僅超級碗比賽當(dāng)天，TEMU的下載量就激增了45%，日活躍用戶比前一天猛增了約20%。TEMU業(yè)務(wù)是拼多多一次國際化的探索，抓住美國消費降級機(jī)遇，通過類自營模式做到保證產(chǎn)品質(zhì)量下的低價，立足去庫存、擴(kuò)渠道和易操作的強(qiáng)大商家入駐動力，該業(yè)務(wù)有望成為拼多多第二增長曲線。
技術(shù)支持制造業(yè)與農(nóng)業(yè)，長期投入多多買菜。拼多多堅持技術(shù)為中心，不斷加大研發(fā)投入，2022年全年研發(fā)投入超100億元，是拼多多成立以來年度研發(fā)投入的最高金額。通過技術(shù)支持制造業(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展。制造業(yè)方面，通過數(shù)字化升級提高工廠效率，幫助制造商通過拼多多平臺建立并發(fā)展品牌。農(nóng)業(yè)方面，通過技術(shù)增強(qiáng)農(nóng)業(yè)吸引力，吸引年輕勞動力更好將農(nóng)業(yè)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)結(jié)合。此外，拼多多的平臺優(yōu)勢也可以幫助農(nóng)業(yè)成果更快地推向市場。作為農(nóng)業(yè)方面的重點項目，多多買菜通過技術(shù)提升了農(nóng)產(chǎn)品流動效率，高效匹配本地供給與需求，發(fā)揮農(nóng)業(yè)特色同時在產(chǎn)品多樣化選擇、履約效率、用戶體驗等方面帶來重大價值。目前，農(nóng)業(yè)投入仍處于早期階段，將進(jìn)行長期投入，堅持技術(shù)優(yōu)化.
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。考慮到拼多多仍處于自身成長期，我們略微調(diào)整拼多多2023年-2025年的營業(yè)收入分別為1,815/2,170/2,546億元（此前預(yù)測為2023-2024年1,673/2,003億元）。調(diào)整Non-Gaap凈利潤分別為570/694/840億元（此前預(yù)測為468/567億元），全面攤薄每股收益為11.3/13.7/16.6?？紤]到公司和可比公司的利潤體量及增速，我們給予目標(biāo)公司2023年P(guān)E 16X，對應(yīng)2023年目標(biāo)市值9,120億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，跨境電商業(yè)務(wù)TEMU低于預(yù)期，盈利不達(dá)預(yù)期，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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