>> 中泰國際-中國建筑興業(yè)(0830.HK)鞏固港澳主導(dǎo)地位、開拓內(nèi)地高端市場(評級：買入；目標(biāo)價：2.88港元)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
周健鋒 |
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2022年股東凈利潤同比上升44.6%
公司公布符合預(yù)期的2022年業(yè)績，股東凈利潤同比增加44.6%至4.22億元(港幣，下同)，分別與我們及市場預(yù)測的4.27億及4.12億元相若，主因：(一)幕墻工程收入同比增長21.8%至76.7億元；(二)幕墻工程毛利率同比上升4.1個百分點至12.0%；(三)行政、銷售及其他費用占總收入比例收縮0.6個百分點至3.8%；(四)實質(zhì)稅率由28.3%下跌至19.3%。四季度收入增長放緩，季度總收入同比僅上漲1.4%至25.6億元，升幅低于首三季的35.5%同比增長率。全年總收入同比上漲21.8%至76.7億元，低于我們預(yù)測84.2億元8.9%。去年新簽合同金額則同比增長23.4%至101.3億元，符合我們預(yù)期。
港澳市場提供龐大商機
港澳市場目前仍是最大收入來源，2022年港澳幕墻工程收入同比上漲38.1%至36.0億元，所占總收入比例增加5.5個百分點至46.9%。截至2022年底，公司在手未完合同金額同比增長23.5%至134.0億元，其中港澳幕墻工程占比分別上升7.4個百分點至53.5%。
香港政府去年公布的《2022年施政報告》推動多項大型政府工程，可提供不同的幕墻工程商機，例如(一)第一個“十年醫(yī)院發(fā)展計劃”在未來五年可提供每年平均40-60億元幕墻工程合約機會；(二) “體育及康樂設(shè)施十年發(fā)展藍圖”可為未來提供每年平均10-20億元幕墻工程合約機會。
成功開拓內(nèi)地高端市場
公司也成功開拓內(nèi)地高端市場，去年中標(biāo)多項新經(jīng)濟企業(yè)項目，包括(一)OPPO長安研發(fā)中心2號及5號樓、(二)字節(jié)跳動成都辦公樓、(三)上海青浦華為研發(fā)生產(chǎn)大樓。公司也借助央企母公司中國建筑(601668 SH)體系內(nèi)機構(gòu)相互合作，對接政府，獲得四川省及深圳市政府幕墻工程項目。
2022年內(nèi)地幕墻工程收入同比上漲31.9%至16.2億元，所占總收入比例增加1.6個百分點至21.1%。截至2022年底，公司在手未完合同金額中的內(nèi)地幕墻工程占比上升7.1個百分點至25.1%，金額達到33.7億元。
優(yōu)化海外市場機會
公司近年有序淡出難以獲利的北美市場。我們相信公司依靠國家發(fā)展，有望未來加大在經(jīng)營環(huán)境更友善的中東及東南亞市場擴張業(yè)務(wù)，例如沙特阿拉伯及新加坡。
BIPV業(yè)務(wù)早已提升至項目落地層面
另一方面，公司的BIPV(光伏建筑一體化)業(yè)務(wù)已經(jīng)成功提升至項目落地層面。例如去年8月中標(biāo)獲得山東省萊西青北高科園商業(yè)項目的幕墻及BIPV光伏系統(tǒng)供應(yīng)及安裝工程，合約金額合共約1.0億元人民幣，光伏裝機容量414kW，首年可發(fā)綠電24萬度。
公司成功研發(fā)Light系列光伏幕墻產(chǎn)品，外觀模仿石材、鋁板、木紋、彩色玻璃等，可應(yīng)用在不同的場景需要。技術(shù)水平可滿足BIPV業(yè)務(wù)的未來發(fā)展要求。
重申“買入”評級
我們保持2023年股東凈利潤預(yù)測，上調(diào)2024年預(yù)測5.8%以反映業(yè)務(wù)的增長機遇。相應(yīng)將由貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析推算的目標(biāo)價由2.87港元上調(diào)至2.88港元，對應(yīng)11.0倍2023年市盈率和44.0%上升空間。重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：(一)房地產(chǎn)/政府工程項目開發(fā)放緩；(二)都市規(guī)劃延誤；(三)技術(shù)替代；(四)光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)險；(五)匯兌損失。
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