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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年度報告，2022年，公司實現(xiàn)營收536.51億元，同比增長8.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤75.90億元，同比下降1.7%。
　　事件點評
　　2022年公司經(jīng)營受到疫情影響，電商渠道帶動營收增長。2022年，公司實現(xiàn)營收536.51億元，同比增長8.8%，其中22H1、22H2分別實現(xiàn)營收259.65、276.86億元，同比增長13.8%、4.4%。公司營收穩(wěn)健增長主要受益于線上渠道在疫情環(huán)境下表現(xiàn)較好，2022年，公司電商渠道收入同比增長30.7%，占集團收入比重上升至34.3%。從流水角度看，2022年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增長低單位數(shù)、下降低單位數(shù)、增長20%-25%。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤75.90億元，同比下降1.7%，其中22H1、22H2分別實現(xiàn)歸母凈利潤35.88、40.02億元，同比下降6.6%、增長3.1%。
　　安踏品牌：DTC轉(zhuǎn)型及電商渠道推動營收規(guī)模擴張，經(jīng)營利潤率保持平穩(wěn)。2022年，安踏品牌收入同比增長15.5%至277.23億元，占集團收入比重51.7%，收入增長主要受益于：1）電商渠道增長；2）中國大陸其他地區(qū)持續(xù)進行DTC模式轉(zhuǎn)型。分渠道看，DTC模式、電子商務、傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入分別為136.87、96.77、43.59億元，同比增長60.0%、17.7%、-39.8%，收入占比分別為49.4%、34.9%、15.7%。盈利能力方面，安踏品牌由于DTC業(yè)務占比提升，毛利率同比提升1.4pct至53.6%，經(jīng)營利潤率為21.4%，與上年同期持平。截至2022年末，安踏、安踏兒童門店分別為6924、2679家，較上年末凈增92、108家。目前，公司已在全國23個地區(qū)對7200家門店，采用混合運營模式，整體約51%的門店由公司直營，49%的門店由加盟商按照公司運營標準經(jīng)驗。公司預計2023年末，安踏、安踏兒童門店分別為7100-7200家、2800-2900家。
　　FILA品牌：鞋類及專業(yè)功能服裝產(chǎn)品取得突破，盈利能力受到疫情影響。2022年，F(xiàn)ILA品牌繼續(xù)堅持“頂級商品、頂級品牌、頂級渠道”核心戰(zhàn)略，聚焦高爾夫、網(wǎng)球、跑步功能產(chǎn)品，其中鞋類產(chǎn)品零售流水增長超過10%，成人與兒童專業(yè)運動服裝占比超過30%。FILA品牌全年實現(xiàn)收入同比下滑1.4%至215.23億元，收入占比為40.1%，主要由于疫情對FILA直營門店經(jīng)營的負面影響，但電商渠道零售流水增長超過30%抵消部分負面影響。毛利率受零售折扣加深、高端產(chǎn)品創(chuàng)新升級與原材料價格上漲共同影響，同比下滑4.1pct至66.4%，經(jīng)營利潤率同比下降4.5pct至20.0%。截至2022年末，F(xiàn)ILA品牌門店共1984家，同比凈減少70家，公司預計2023年末，F(xiàn)ILA品牌（包含F(xiàn)ILAKIDS和FILAFUSION）門店為1900-2000家。
　　其它品牌：2022年戶外運動景氣度高，迪桑特門店經(jīng)營效率顯著提升。2022年，迪桑特、可隆體育等其他品牌收入同比增長26.1%至44.05億元，收入占比為8.2%，毛利率提升0.8pct至71.8%，經(jīng)營利潤率同比提升2.2pct至20.6%。分品牌看，迪桑特聚焦滑雪、高爾夫、鐵人三項運動產(chǎn)品，滑雪產(chǎn)品消費者心智持續(xù)強化，2022年平均店效超過120萬/月?？陕◇w育繼續(xù)打造高端品質(zhì)戶外生活方式品牌，聚焦登山、露營場景，2022年平均店效接近60萬/月，大量店鋪實現(xiàn)扭虧為盈。Amer Sports方面，集團收益同比增長21.8%至240.26億元，公司分占合營公司盈利為2800萬元（2021年為虧損8100萬元），全年首次形成利潤正貢獻。截至2022年末，迪桑特、可隆品牌門店分別為191、161家，同比凈增加9、6家。公司預計截至2023年末，迪桑特門店在185-195家之間，可隆門店在175-185家之間。
　　2022年毛利率同比小幅下滑，年末庫銷比有所改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率下滑1.4pct至60.2%，主要原因為：1）FILA品牌毛利率下降；2）安踏品牌毛利率因DTC業(yè)務占比提升而上升。2022年，公司銷售費用率為36.6%，同比增加0.6pct，其中廣告及市場推廣費用率同比下滑2.1pct至10.3%，公司管理費用率為6.7%，同比提升0.8pct，其中研發(fā)費用率同比提升0.1pct至2.4%。綜合影響下，2022年公司歸母凈利潤率同比下滑1.6pct至14.1%。存貨方面，截至2022年末，公司存貨為84.90億元，同比增長11.1%，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)138天，同比增加11天。截至2022年末，安踏、FILA品牌庫銷比在6個月以上，環(huán)比有所改善?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為121.47億元，同比增長2.4%。
　　投資建議
　　2022年，公司經(jīng)營受到較大負面影響，但在線上渠道、主品牌DTC轉(zhuǎn)型、戶外運動高景氣帶動下，營收規(guī)模穩(wěn)步擴大，業(yè)績在公司嚴格控費背景下僅小幅下滑。進入2023年，公司安踏主品牌、FILA品牌庫存情況持續(xù)改善，庫銷比較2022年末進一步改善，目前處于4.5-5個月的可控水平，復蘇態(tài)勢已現(xiàn)。我們預計公司2023-2025年每股收益分別為3.46、4.36和5.18元，對應公司23、24年PE約28、22倍，維持“買入-A”建議。
　　風險提示
　　國內(nèi)消費市場恢復不及預期；電商渠道增長放緩；行業(yè)競爭加劇。