>> 東吳證券-水晶光電(002273)微棱鏡搭乘潛望式東風，AR-HUD描繪成長新曲線-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 2743KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬天翼,唐權(quán)喜,周高鼎 |
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光學元器件龍頭公司，進入新成長第三個十年：水晶光電深耕“光學+”業(yè)務(wù)，堅守光學賽道創(chuàng)新發(fā)展，構(gòu)建光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子AR+、反光材料五大業(yè)務(wù)布局，持續(xù)推進業(yè)務(wù)全球化，形成大中華區(qū)、歐美區(qū)、泛亞太區(qū)三大市場板塊，覆蓋北美大客戶、韓系、國內(nèi)安卓系等消費電子頭部品牌以及紅旗、長安、比亞迪等汽車電子客戶。公司2011-2021年營收、歸母凈利潤CAGR分別為24.3%、13.7%，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32億元，同比增長12%，歸母凈利潤4.8億元，同比增長36%。
消費電子新業(yè)務(wù)快速放量，持續(xù)引領(lǐng)光學創(chuàng)新：紅外截止濾光片板塊，吸收反射復合型濾光片放量增長打開盈利空間，進一步鞏固業(yè)務(wù)“壓艙石”地位，公司穩(wěn)居業(yè)內(nèi)龍頭；攝像頭蓋板板塊，外觀件向功能件升級推動業(yè)務(wù)躍升公司第二大基本盤，北美大客戶份額占比預(yù)計持續(xù)擴大；微棱鏡板塊，大客戶首次搭載潛望式鏡頭有望重新引領(lǐng)行業(yè)風向標，公司已成功進入其供應(yīng)鏈并取得領(lǐng)先市場占位；3D攝像頭板塊，公司為窄帶濾光片頭部企業(yè)，DOE已于2021年實現(xiàn)小批量產(chǎn)。
汽車電子成為新增長曲線：公司在汽車電子領(lǐng)域積極布局AR/W-HUD、激光雷達保護罩、智能大燈等產(chǎn)品，其中激光雷達保護罩已和行業(yè)主要客戶進行研發(fā)或量產(chǎn)對接，AR-HUD產(chǎn)品搭載長安深藍新款車型，并獲得了長城、比亞迪等多家國內(nèi)自主品牌車廠的W-HUD定點項目，智能像素大燈、車載全息投影等項目進展順利。公司已在東莞完成南方基地籌建，構(gòu)建部分汽車電子產(chǎn)品的量產(chǎn)能力。22H1公司汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.68億元，毛利率為35.3%，高于公司整體毛利率水平，預(yù)計公司未來三年汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)有望保持40%以上的增速。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司消費電子光學產(chǎn)品持續(xù)拓展與汽車電子業(yè)務(wù)利潤體量快速提升，預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為5.8/7.6/9.8億元，可比公司行業(yè)平均22-24PE均值為62/38/26倍，公司當前市值對應(yīng)PE分別為31/23/18倍，低于行業(yè)平均估值，我們給予公司23年35倍PE，對應(yīng)目標市值約270億元，維持“買入”評級。
風險提示：1）智能手機需求不及預(yù)期風險；2）潛望式攝像頭、HUD與激光雷達等新品滲透率不及預(yù)期風險；3）技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風險。
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