>> 中泰證券-水晶光電(002273)手機光學新品迭出，汽車電子&AR開啟新成長-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
大小： |
4530KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王芳 |
| 下載權限： |
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投資要點
深耕光學行業(yè)二十年，“5+3”戰(zhàn)略引領新發(fā)展。公司是全球紅外濾光片龍頭廠商，通過“內生+外延”方式形成五大業(yè)務布局（光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子AR+、反光材料），以三大市場板塊（大中華區(qū)、歐美區(qū)、泛亞太區(qū)）推進業(yè)務全球化，覆蓋北美大客戶、韓系、國內安卓系等消費電子客戶以及紅旗、長安、比亞迪等汽車電子客戶。得益于公司的“5+3”戰(zhàn)略和持續(xù)創(chuàng)新，公司手機光學始終保持成長性，汽車電子等新興業(yè)務也逐步進入兌現期，22Q1-3在手機終端需求持續(xù)疲軟背景下，公司營收仍實現12%的同比增長，歸母凈利潤同比增長36%。
手機光學：產品升級+品類擴張，份額、盈利同步向上。1）光學元器件：傳統(tǒng)主業(yè)紅外濾光片面臨“手機存量競爭+多攝滲透趨于飽和”壓力，公司主要通過發(fā)展二三線模組廠和產品升級來推動業(yè)務持續(xù)增長。獨家推出的吸收反射復合型濾光片成像質量和毛利率明顯高于傳統(tǒng)濾光片，未來將有效支撐主業(yè)盈利能力。此外，新產品微型棱鏡模塊已切入北美大客戶，目前正配合客戶擴產，預計明年將貢獻顯著增量。2）薄膜光學面板：20年以來薄膜光學面板業(yè)務持續(xù)高增，主要受益北美大客戶供應份額提升，規(guī)模和良率的提升也驅動毛利率從20年的5.2%快速提升至22H1的15%。公司打造的生產黃金線預計將進一步優(yōu)化毛利率，疊加大客戶供應份額提升，該業(yè)務體量和盈利水平有望持續(xù)向上。3）半導體光學：窄帶濾光片貢獻該業(yè)務主要營收，公司作為全球窄帶濾光片稀缺廠商，產品主要供應北美大客戶。
汽車電子（AR+）：HUD、激光雷達多點放量，布局AR打造中長期成長點。1）HUD：預計2025年W-HUD和AR-HUD將達134和130億元，2021-25年CAGR分別為30%和82%，AR-HUD賽道彈性高。公司是國內最早量產AR-HUD的廠商，產品已搭載于紅旗、長安深藍等車型，同時逐步切入W-HUD，已獲得長城、比亞迪等多款車型定點。隨著定點方案逐步量產，HUD業(yè)務有望實現快速放量。2）激光雷達：激光雷達是自動駕駛感知層中彈性最大的賽道，2021-30年CAGR高達80%，公司是國內最早量產玻璃基保護罩的廠商，產品光學性能更好、單價/盈利性更高，此外還可提供棱鏡組、窄帶濾光片等核心元件。目前公司已與多家知名激光雷達廠商合作，部分產品已量產出貨，未來有望充分受益行業(yè)成長。3）車載其他：車載攝像頭、智能大燈等相關光學元器件亦有布局，汽車電子業(yè)務多點放量。4）AR：公司自2010年開始布局AR技術和產業(yè)鏈，但目前AR仍未打開C端市場，市場預期2024年前后行業(yè)需求將迎來拐點，公司前瞻布局打造中長期成長點。
投資建議：我們預計2022-24年公司實現營業(yè)收入48.1/60.3/70.5億元，同比增長26%/25%/17%；實現歸母凈利潤6.2/7.1/8.7億元，同比增長39%/16%/22%，對應EPS分別為0.44/0.51/0.63元，對應PE分別為27/23/19倍，2022年可比公司平均PE為43倍，考慮到公司手機端新產品份額和毛利率持續(xù)提升，汽車電子亦將帶來明顯利潤增量，以及AR業(yè)務的中長期成長潛力，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示事件：智能駕駛發(fā)展不及預期；HUD滲透不及預期；智能手機銷量不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；市場需求/規(guī)模測算不及預期風險等
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