>> 華西證券-伯特利(603596)系列點評二十八：業(yè)績穩(wěn)健增長，電控持續(xù)加速-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 976KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報：2022年實現(xiàn)營收55.4億元，同比增長58.6%；歸母凈利7.0億元，同比增長38.5%，扣非歸母凈利5.9億元，同比增長36.5%。其中2022Q4實現(xiàn)營收18.6億元，同比增長59.4%，環(huán)比增長18.2%；歸母凈利2.2億元，同比增長62.3%，環(huán)比增長11.6%，扣非歸母凈利1.9億元，同比增長65.5%，環(huán)比增長2.4%。
分析判斷:
收入創(chuàng)單季新高電控持續(xù)加速
公司2022年營收達55.4億元，同比+58.6%，其中2022Q4營收18.6億元，同比+59.4%，環(huán)比+18.2%，我們判斷萬達22Q4并表收入大約為2.1億元，剔除萬達后的實際營收約為16.5億元，同比+41.3%，環(huán)比+23.3%。其中主營業(yè)務（汽車零部件）2022年營收53.6億元，同比+56.7%，主要受益于智能電控業(yè)務的增長，其他業(yè)務（技術開發(fā)費）2022年營收為1.8億元，同比+125.0%，我們判斷技術開發(fā)費主要隨著新項目的增加（新增定點項目380項，涉及189款新車型，其中新能源汽車項目252項，新能源車型132款，占項目比例66%）而增長。
具體看：
1)智能電控：EPB持續(xù)增長，線控制動陡峭放量。公司2022年智能電控業(yè)務營收23.7億元，同比+86.6%，其中銷量/單價分別同比+89.8%/-1.7%，我們判斷銷量增長主要受益于EPB和線控制動放量以及并表C-EPS，單價下降則受較高單車價值的EPB和線控制動占比下降。分產品看，我們測算2022年EPB收入17+億元，同比+43%，對應銷量有望超過190萬套，隨著新客戶和新項目放量，EPB市占率有望加速提升，持續(xù)高增可期；根據(jù)工信部披露的公告數(shù)據(jù)，公司線控制動產品已配套奇瑞、吉利、理想、廣汽、長安、長城等相關車型，我們測算2022年銷量約28萬套，貢獻收入4.6+億元，隨著在手訂單的逐步量產，今年銷量有望突破120萬套，同時客戶開拓不斷加速，未來增量可期。
2)機械制動：輕量化加速增長，盤式制動器平穩(wěn)增長。公司2022年機械制動業(yè)務營收21.0億元，同比+26.7%，我們測算輕量化/盤式制動器營收分別為11.6億元/15.1億元，分別同比+34.5%/+21.7%，我們判斷輕量化增長主要受益于海外通用等客戶需求回暖，盤式制動器則受益于奇瑞、吉利等客戶銷量增長，預計今年兩項業(yè)務都將隨著新項目的量產而維持較快增長。
毛利率環(huán)比提升研發(fā)保持投入
公司2022年整體毛利率為22.4%，同比-1.8pct，其中2022Q4毛利率為23.3%，同比+1.2pct，環(huán)比+1.6pct，我們判斷一方面萬達毛利率逐季改善，另一方面剔除萬達后的毛利率環(huán)比持續(xù)提升，主要受益于產品結構變化的影響，高毛利率的EPB、輕量化業(yè)務和技術開發(fā)費占比提升。
費用方面，公司2022研發(fā)費用3.8億元，同比+58.2%，對應研發(fā)費用率為6.8%，同比基本持平，其中22Q4研發(fā)費用1.3億元，同比+41.5%，環(huán)比+60.2%，研發(fā)保持投入，主要用于智能電控產品的開發(fā)，靜待后續(xù)開花結果。2022Q4銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.9%、1.9%、-0.6%，分別同比0.1pct、-0.4pct、-0.4pct，環(huán)比-0.3pct、-0.5pct、+0.2pct，銷管費用率下降主要受益于規(guī)模效應，財務費用表現(xiàn)為財務收入，主因利息收入增加。2022Q4扣非歸母凈利為1.9億元，同比+65.5%，環(huán)比+2.4%，隨著智能電控、輕量化等充沛在手訂單逐步量產疊加規(guī)模效應顯現(xiàn)，預計業(yè)績有望持續(xù)加速增長。
輕量化再獲海外定點國際化全面加速
2022年以來，公司海外定點加速獲得突破，包括：1）輕量化獲多個定點：2022年10月，公司獲得海外輕量化項目定點7個，累計生命周期總銷售收入預計9.5億美元（折合人民幣66億元），12月獲得某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元）；2023年3月初，獲得兩家全球著名整車廠鑄鋁輕量化項目定點，總銷售收入約4.1億美元（折合人民幣約28億元）。3月中旬再獲北美某著名整車廠輕量化平臺項目，獨家供貨，項目車型的生命周期內（2025年-2031年）產品銷售收入累計預計約31億元人民幣，增厚公司利潤的同時彰顯了公司鑄鋁輕量化產品在全球范圍內的較強競爭力。根據(jù)2022年以來獲得的輕量化海外定點，我們測算2025年將新增收入約23億元以上。我們預計后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產爬坡，有望獲得更多定點；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制動卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個平臺定點，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元）。公司將繼續(xù)深耕國際化，擬發(fā)行的GDR融資也將助力公司國際化戰(zhàn)略的深入推進，目標成為世界汽車零部件百強。
整合穩(wěn)步推進進擊線控底盤
轉向布局落地，整合穩(wěn)步推進。2022年5月，公司收購萬達45%的股權，成為萬達的第一大股東；萬達董事會由5名董事組成，其中公司有權提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達零部件有權各提名1名董事。萬達主要生產各類轉向器、轉向管柱系列產品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進整合，參考2016年以前的財務數(shù)據(jù)，萬達的凈利率在7%-10%，我們認為在公司的整合協(xié)同下，萬達
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