>> 華西證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評二十七：海外定點(diǎn)持續(xù)突破，國際化全面加速-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布公告：公司全資子公司蕪湖伯特利墨西哥有限責(zé)任公司與北美某著名整車廠新簽署關(guān)于某一平臺項(xiàng)目，包括鑄鋁前轉(zhuǎn)向節(jié)、鑄鋁后轉(zhuǎn)向節(jié)的4份供貨合同。
分析判斷:
輕量化再獲海外定點(diǎn)國際化全面加速
2022年以來，公司海外定點(diǎn)加速獲得突破，包括：1）輕量化獲多個定點(diǎn)：2022年10月，公司獲得海外輕量化項(xiàng)目定點(diǎn)7個，累計生命周期總銷售收入預(yù)計9.5億美元（折合人民幣66億元），12月獲得某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元）；2023年3月初，獲得兩家全球著名整車廠鑄鋁輕量化項(xiàng)目定點(diǎn)，總銷售收入約4.1億美元（折合人民幣約28億元）。本次再獲北美某著名整車廠輕量化平臺項(xiàng)目，獨(dú)家供貨，項(xiàng)目車型的生命周期內(nèi)（2025年2031年）產(chǎn)品銷售收入累計預(yù)計約31億元人民幣，增厚公司利潤的同時彰顯了公司鑄鋁輕量化產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的較強(qiáng)競爭力。根據(jù)2022年以來獲得的輕量化海外定點(diǎn)，我們測算2025年將新增收入約23億元以上。我們預(yù)計后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產(chǎn)爬坡，有望獲得更多定點(diǎn)；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制動卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個平臺定點(diǎn)，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元）。公司將繼續(xù)深耕國際化，擬發(fā)行的GDR融資也將助力公司國際化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，目標(biāo)成為世界汽車零部件百強(qiáng)。
攜手吉利線控制動再獲突破
據(jù)臺州新聞發(fā)布，2022年10月10日，臺州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項(xiàng)目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤線控制動等項(xiàng)目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤汽車共同成立合資公司—臺州雙利汽車智能底盤系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤線控制動產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動乃至未來潛在智能底盤的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動的發(fā)展，增長斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤運(yùn)算集成化大趨勢。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。2022年5月，公司收購萬達(dá)45%的股權(quán)，成為萬達(dá)的第一大股東；萬達(dá)董事會由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達(dá)主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動了DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強(qiáng)。智能電動驅(qū)動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)19個，未來有望不斷加速。同時公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動開發(fā)具備制動冗余功能線控制動系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對電子機(jī)械制動（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻(xiàn)顯著增量，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2022-24年?duì)I收為60.3/90.4/119.0億元，歸母凈利為7.2/10.9/16.4億元，EPS為1.75/2.64/3.99元，對應(yīng)2023年3月17日64.20元/股收盤價，PE分別為37/24/16倍。考慮到公司未來的成長性及線控制動等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇；原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等。
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