>> 華西證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評(píng)二十六：業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，國(guó)際化全面加速-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布公告：經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步核算，公司2023年1至2月營(yíng)業(yè)收入同比增加約為41.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增加約為17.03%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)同比增加約為27.41%。
分析判斷:
業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)國(guó)際化全面加速
公司2023年1-2月營(yíng)收同比+41.9%，對(duì)比乘聯(lián)會(huì)披露的1-2月狹義乘用車銷量同比-15.5%，我們判斷剔除萬達(dá)后的本部營(yíng)收同比仍有雙位數(shù)的增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于行業(yè)，主因公司線控制動(dòng)、ADAS等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著更多在手訂單逐步量產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望不斷加速。2023年1-2月扣非歸母凈利同比+27.4%，考慮到萬達(dá)較低的盈利能力，我們預(yù)計(jì)該增速主要對(duì)應(yīng)剔除萬達(dá)后的本部扣非歸母凈利增速，好于預(yù)期，我們判斷隨著智能電控產(chǎn)品規(guī)模爬坡和高毛利率的輕量化，利潤(rùn)率有望持續(xù)改善。2022年以來，公司海外定點(diǎn)加速獲得突破，包括輕量化和EPB，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產(chǎn)爬坡，有望獲得更多定點(diǎn)。公司將繼續(xù)深耕國(guó)際化，擬發(fā)行的GDR融資也將助力公司國(guó)際化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，目標(biāo)成為世界汽車零部件百?gòu)?qiáng)。
攜手吉利線控制動(dòng)再獲突破
據(jù)臺(tái)州新聞發(fā)布，2022年10月10日，臺(tái)州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項(xiàng)目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動(dòng)總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤線控制動(dòng)等項(xiàng)目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤(rùn)汽車共同成立合資公司—臺(tái)州雙利汽車智能底盤系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤線控制動(dòng)產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動(dòng)乃至未來潛在智能底盤的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動(dòng)較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動(dòng)的發(fā)展，增長(zhǎng)斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤運(yùn)算集成化大趨勢(shì)。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。2022年5月，公司收購(gòu)萬達(dá)45%的股權(quán)，成為萬達(dá)的第一大股東；萬達(dá)董事會(huì)由名董5事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達(dá)主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國(guó)大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動(dòng)了DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速。本次收購(gòu)將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場(chǎng)，劍指全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)。智能電動(dòng)驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動(dòng)新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)19個(gè)，未來有望不斷加速。同時(shí)公司緊跟行業(yè)趨勢(shì)，啟動(dòng)開發(fā)具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對(duì)電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）的預(yù)研工作，國(guó)產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，短期受益于EPB和線控制動(dòng)等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長(zhǎng)期線控底盤有望貢獻(xiàn)顯著增量，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收為60.3/90.4/119.0億元，歸母凈利為7.2/10.9/16.4億元，EPS為1.75/2.64/3.99元，對(duì)應(yīng)2023年3月10日64.33元/股收盤價(jià)，PE分別為37/24/16倍?？紤]到公司未來的成長(zhǎng)性及線控制動(dòng)等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車銷量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等。
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