>> 中泰證券-揚(yáng)農(nóng)化工(600486)農(nóng)化景氣助力業(yè)績高增，股權(quán)激勵+在建項目布局長遠(yuǎn)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
787KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司于2023年3月19日發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收158.1億元，同比增加33.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元，同比增加46.8%；實現(xiàn)扣非歸母19.3億元左右，同比增加69.9%。
點評：
量價齊升2022年業(yè)績創(chuàng)新高度。2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國際糧食價格高漲，主要國家農(nóng)戶種植意愿與收益提升，巴西等南美國家種植面積進(jìn)一步擴(kuò)大，全球植保市場需求強(qiáng)勁。2022年公司實現(xiàn)營收158.1億元，凈利潤17.9億元，分別同比+33.5%、+69.9%。主要原因是：一、2022年部分主要農(nóng)藥產(chǎn)品平均價格高于上年同期；二、子公司江蘇優(yōu)嘉植物保護(hù)有限公司三期項目全面達(dá)產(chǎn)，四期項目第一階段項目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。全年公司原藥銷量8.7萬噸，同比+1.4%，銷售均價10.9萬元/噸，同比+33.2%，原藥收入94.9億元，同比+35.1%，毛利率31.5%，同比+5.4 pct；制劑銷量3.5萬噸，同比-22.3%，銷售均價4.9萬元/噸，同比+9.4%，制劑收入17億元，同比-15%，毛利率47.1%，同比+9.5 pct。此外，通過鞏固與戰(zhàn)略供應(yīng)商的合作，持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同，加快推進(jìn)全球登記布局，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售額首次突破40億元，同比+62%。
從區(qū)域看，公司國內(nèi)農(nóng)藥市場銷售同比+9%，國際農(nóng)藥市場銷售同比+63%。境內(nèi)收入52.2億元，同比+8.4%，毛利率37.2%，同比-0.3 pct；境外收入103.4億元，同比+49.9%，毛利率20.4%，同比+6.8 pct。
分季度看，2022年Q1-Q4各季度營收/凈利潤分別為：52.8/9億元、43/6.1億元、35.4/1.2億元、27.1/1.6億元。各季度存在較大差異：一方面，農(nóng)藥的需求具有較強(qiáng)的季節(jié)性，根據(jù)公司公告，制劑旺季一般在每年3-9月，原藥旺季要早于制劑，由于公司原藥銷售比重較大，因此上半年是公司銷售的旺季；另一方面，隨著新建產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)期、產(chǎn)能釋放，加之2022H2海外市場渠道庫存較多，多數(shù)品種價格高位回落。
農(nóng)化龍頭多措并舉，成長空間廣闊。優(yōu)嘉四期一階段項目于2022H1順利投產(chǎn)后已經(jīng)全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效；二階段項目目前完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件。于遼寧葫蘆島經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)設(shè)立的子公司優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司北方基地項目，目前投資42.14億元、年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體項目的環(huán)評已經(jīng)完成審批、總平面方案、用海等均已得到政府批復(fù)。此項目將有助于解決子公司沈陽科創(chuàng)的瓶頸問題，并有利于優(yōu)化公司的生產(chǎn)布局，形成南北均衡布局。此外，優(yōu)士青山技改（年產(chǎn)200噸四氟對甲基芐醇、3萬噸草甘膦升級改造項目）等多個項目同步在按計劃推進(jìn)。
2022年12月31日，公司公告《2022年限制性股票激勵計劃》。2023年3月15日，公司公告國務(wù)院國資委作出原則同意實施計劃的批復(fù)。本次計劃擬授予激勵對象限制性股票350.88萬股，占公司總股本1.13%，授予價格為52.30元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為以2021年為基準(zhǔn)2023~2025年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15%，即不低于15、17、20億元；2023~2025年ROE（扣非加權(quán)凈資產(chǎn)收益率）分別不低于16.3%、16.3%、17.75%且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值水平；2023~2025年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別不高于46.62%、46.61%、46.60%。
盈利預(yù)測：基于宏觀經(jīng)濟(jì)波動及農(nóng)化價格指數(shù)有所回落，我們調(diào)整2023、2024年并新增2025年的盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年公司凈利潤分別為18億元、20億元（2023/2024年前值為21.13億元、24.74億元）、25億元，對應(yīng)PE分別為18、16、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)及釋放不達(dá)預(yù)期、原料或農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。
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