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三元正極一體化龍頭，資源和技術(shù)同步向前。華友鈷業(yè)是一家擁有從鈷鎳鋰資源開發(fā)到鋰電材料制造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，致力于發(fā)展低碳環(huán)保新能源鋰電材料的高新技術(shù)企業(yè)。公司在過去5年完成了從銅鈷資源公司向鋰電一體化公司的轉(zhuǎn)型，在公司營收中，銅鈷產(chǎn)品所占百分比由2017年的89%下降至2022年上半年的26%，與此同時(shí)正極材料和三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)收入占比由7%上升至49%。我們認(rèn)為公司對資源品價(jià)格的依賴程度已降低。
　　公司業(yè)務(wù)毛利來源也變得更為多元化，鈷產(chǎn)品在毛利中占比由2017年的88.7%下降至2021年的36.9%。而三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)毛利占比由3%上升至12.2%，正極材料業(yè)務(wù)毛利占比也達(dá)到7.7%。我們認(rèn)為隨著公司前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)銷量規(guī)模的不斷擴(kuò)大，材料業(yè)務(wù)在公司業(yè)績中的貢獻(xiàn)將會(huì)持續(xù)提升。
　　印尼紅土鎳礦項(xiàng)目助力公司成本致勝。公司自2018年公告擬設(shè)立華越鎳鈷開始進(jìn)入印尼紅土鎳礦提鎳行業(yè)，此后陸續(xù)與青山集團(tuán)、淡水河谷等礦企，大眾汽車、福特汽車、億緯鋰能等下游電池廠、整車廠圍繞鎳資源開發(fā)展開了更多的深入合作。目前公司華越項(xiàng)目、華科鎳業(yè)均已投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)華飛項(xiàng)目將于2023年投產(chǎn)。
　　鋰資源帶來新的利潤亮點(diǎn)。由于公司在三元正極材料環(huán)節(jié)進(jìn)行布局，公司對鋰鹽需求量也將上升。為了穩(wěn)定公司鋰原料來源，2017年，公司認(rèn)購澳大利亞上市公司AVZ股份，開始布局鋰資源；2021年12月，公司收購津巴布韋前景鋰礦公司，進(jìn)一步強(qiáng)化鋰資源布局。2022年4月20日，前景鋰礦公司100%股權(quán)已完成交割。截至2021年10月，前景公司公布的Arcadia項(xiàng)目JORC（2012）標(biāo)準(zhǔn)資源量為7270萬噸，氧化鋰品位1.06%，五氧化二鉭品位121ppm，氧化鋰金屬量77萬噸（碳酸鋰當(dāng)量190萬噸），五氧化二鉭金屬量8800噸。其中，儲(chǔ)量4230萬噸，氧化鋰品位1.19%，五氧化二鉭品位121ppm，氧化鋰金屬量50.4萬噸（碳酸鋰當(dāng)量124萬噸），五氧化二鉭金屬量5126噸。
　　盈利預(yù)測與評級。華友鈷業(yè)是鋰電正極材料一體化龍頭企業(yè)，公司在鋰、鎳、鈷、銅采選冶、前驅(qū)體及正極材料制造和廢舊電池回收均有布局。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為2.81、4.98、6.01元/股，考慮到公司的龍頭企業(yè)地位帶來的競爭優(yōu)勢，參考可比公司估值給予公司2023年16-18倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間79.69-89.64元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。鋰、鎳、鈷、銅金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。