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洪九果品發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)，本年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.8億元，同比+46.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.5億元，同比+33.5%，維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司作為高端進(jìn)口鮮果供應(yīng)鏈龍頭，供應(yīng)鏈及渠道端壁壘穩(wěn)固、增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平，看好未來公司市場(chǎng)份額及話語權(quán)提升下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　收入保持高速增長(zhǎng)，未來核心品類占比有望提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)總收入150.8億元（yoy+46.7%），其中核心水果產(chǎn)品收入為67.6億元（yoy+14.4%），占比有所下降，主要由于2022年疫情影響導(dǎo)致國(guó)際物流及清關(guān)流程延長(zhǎng)，核心進(jìn)口品類行業(yè)整體進(jìn)口量下降所致。但公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及成熟的供應(yīng)鏈體系在核心品類上仍實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速，市場(chǎng)份額提升，2022年公司進(jìn)口泰國(guó)榴蓮重量市占率達(dá)12.7%，同比提升2.6pct。其他水果產(chǎn)品收入為83.19億元（YOY+90.4%），主要源于公司端到端模式在國(guó)產(chǎn)水果中的成功復(fù)制從而實(shí)現(xiàn)多種品類的交叉銷售，以及渠道網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步拓展。預(yù)計(jì)未來公司仍將以六大核心水果品類為核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心品類收入占比有望回升。
　　端到端能力支持下毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率改善。2022年公司毛利率為17.1%，其中核心水果產(chǎn)品毛利率達(dá)21%，同比提升3.5pct，榴蓮品類毛利率達(dá)24.5%，同比提升3.8pct，主要由于公司憑借穩(wěn)固的端到端供應(yīng)鏈能力在疫情期間實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供給，使得以榴蓮為代表的部分核心品類供不應(yīng)求，推升毛利水平。未來隨著公司數(shù)字化供應(yīng)鏈的不斷優(yōu)化以及份額擴(kuò)張下源頭端議價(jià)能力的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司高毛利水平有望持續(xù)。費(fèi)用端，2022年銷售費(fèi)用率、行政管理費(fèi)用率分別為1.3%、1.3%，同比下降0.5pct、0.3pct，主要受益于規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)營(yíng)效率改善。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍承壓，預(yù)計(jì)23年有望好轉(zhuǎn)。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-18.2億元，主要由于公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張以及疫情期間渠道端客戶對(duì)賬及付款進(jìn)度受影響所致，但同時(shí)公司市場(chǎng)份額及行業(yè)話語權(quán)的提升也帶來一定賬期優(yōu)勢(shì)，2022年預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的47.2天降至38.3天。預(yù)計(jì)2023年在疫情影響消除以及市占率進(jìn)一步提升的驅(qū)動(dòng)下，應(yīng)收及預(yù)付款賬期有望進(jìn)一步改善，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)公司盈利持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有望改善。
　　投資建議：公司作為高端進(jìn)口鮮果供應(yīng)鏈龍頭，牢牢把控原產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)果園、全面布局分級(jí)渠道形成增長(zhǎng)飛輪、構(gòu)建穩(wěn)固壁壘，未來公司市場(chǎng)份額及行業(yè)地位提升有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)收入及盈利增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為216.7/300.0/400.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.0/33.9/47.6億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。