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內(nèi)地、香港業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁。中國(guó)建筑國(guó)際2022年收入同比上升31.9%至1019.8億元（港元下同，特別指明除外），其中，內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比上升20.0%至486.3億元；香港業(yè)務(wù)收入同比上升56.1%至372.1億元；澳門業(yè)務(wù)收入同比上升25.4%至105.4億元；來(lái)自中國(guó)建筑興業(yè)（830 HK）外部客戶的收入同比上升23.3%至55.9億元。毛利潤(rùn)同比上升17.0%至140.2億元，毛利率同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。分部來(lái)看，內(nèi)地業(yè)務(wù)毛利率同比微跌0.6個(gè)百分點(diǎn)至22.6%；香港業(yè)務(wù)同比微升0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；澳門業(yè)務(wù)同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)至5.4%；中國(guó)建筑興業(yè)（外部客戶）毛利率同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至1.6%。內(nèi)地、香港兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率保持穩(wěn)定水平，澳門業(yè)務(wù)毛利率下降幅度較高，主要因?yàn)槿绨拈T銀河四期項(xiàng)目等大型項(xiàng)目屬動(dòng)工初期，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率較低所致。
　　業(yè)績(jī)大致符合預(yù)期。管銷開(kāi)支同比上升6.9%至24.3億元，增幅低于收入及毛利潤(rùn)，管銷開(kāi)支比率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，反映公司降本增效的成果。營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比上升19.4%至115.8億元。凈利潤(rùn)84.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比上升17%至79.6億元?？鄢顿Y物業(yè)的公充值變動(dòng)及出售合、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等一次性收益，我們估算中國(guó)建筑國(guó)際的核心凈利潤(rùn)同比上升11.5%至71.4億元。整體而言，公司的收入、利潤(rùn)大致符合我們的預(yù)期，而全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈亦轉(zhuǎn)正，2022年凈流入為2.1億元，其中，內(nèi)地業(yè)務(wù)凈流出情況大幅改善，由2021年的17.4億下降至2022年的2.9億元。公司宣派期末股息每股0.24元，全年派息每股0.48元，分派比率維持在30%之水平。
　　科技帶動(dòng)顯成果。公司將繼續(xù)加強(qiáng)建筑科技研發(fā)和落地，推動(dòng)建筑行業(yè)變革，以科技帶動(dòng)的方式取得工程合約，逐步取代以投資帶動(dòng)類的工程，從而加快周轉(zhuǎn)率，達(dá)致改善現(xiàn)金流的效果。公司科技帶動(dòng)類之項(xiàng)目的收入占比由2021年的22.4%，上升至2022年的29.8%；投資類項(xiàng)目收入占比則從44%，下降至39.8%。新簽合同方面，科技帶動(dòng)類之項(xiàng)目由2021年的21.6%，提升至2022年的32.1%；投資類項(xiàng)目的占比由43.8%下降至33.2%。由于內(nèi)地業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功，直接幫助到公司現(xiàn)金流出現(xiàn)改善勢(shì)頭。
　　維持買入評(píng)級(jí)。人行最近宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將釋放約5500億元的資金，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期的方式。固投表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，首兩個(gè)月增長(zhǎng)5.5%。今年外需形勢(shì)或更嚴(yán)峻，預(yù)期進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將會(huì)減弱，加上房地產(chǎn)仍處于調(diào)整階段，投資仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要來(lái)源，我們繼續(xù)看好中國(guó)建筑國(guó)際的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司目標(biāo)在2023年在凈利潤(rùn)上取得雙位數(shù)增長(zhǎng)、新簽合約額不少于1800億元，相當(dāng)于12%的增長(zhǎng)率。此外，在2025年，凈資產(chǎn)回報(bào)率提升至15%，并維持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。維持「買入」評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政府財(cái)政情況、建筑項(xiàng)目開(kāi)工情況