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核心觀點(diǎn)
　　2022年受地緣政治沖突影響，農(nóng)藥行業(yè)需求強(qiáng)勁，保持了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司受益于農(nóng)藥行業(yè)的高景氣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)業(yè)收入再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.94億元，同比增長(zhǎng)46.82%。與此同時(shí)，公司憑借自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)，豐富農(nóng)藥品種，項(xiàng)目建設(shè)快馬加鞭。伴隨著優(yōu)嘉四期的放量和葫蘆島的建設(shè)，公司加大資本支出，不斷開(kāi)拓成長(zhǎng)新空間，夯實(shí)農(nóng)藥龍頭地位。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告
　　2023年3月19日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.11億元，同比增長(zhǎng)33.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.94億元，同比增長(zhǎng)46.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.32億元，同比增長(zhǎng)69.92%。2022年公司毛利率為25.68%，同比增長(zhǎng)2.62%。2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.08億元，環(huán)比減少23.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元，環(huán)比增加25.89%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)高景氣，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高
　　2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國(guó)際糧食價(jià)格高漲，主要國(guó)家農(nóng)戶種植意愿與收益提升，農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)高景氣，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。2022年公司的主營(yíng)產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯市場(chǎng)均價(jià)分別為6.35、29.08、20.94萬(wàn)元/噸，其中草甘膦、聯(lián)苯菊酯均價(jià)相對(duì)2021年同比增長(zhǎng)24.75%、7.19%。隨著公司優(yōu)嘉三期全面投產(chǎn)、優(yōu)嘉四期一階段產(chǎn)能釋放，全年產(chǎn)量記錄再創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)原藥生產(chǎn)9.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.46%；銷售8.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.42%。公司農(nóng)藥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，促進(jìn)了報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅提升。
　　產(chǎn)品研發(fā)堅(jiān)持仿創(chuàng)結(jié)合，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新再突破
　　2022年公司堅(jiān)持圍繞科技自立自強(qiáng)，繼續(xù)實(shí)施仿創(chuàng)結(jié)合，技術(shù)創(chuàng)新碩果累累。2022年公司大力推動(dòng)創(chuàng)制品種研發(fā)，全年合成新化合物2980個(gè)，聚焦具有較好商業(yè)化前景的5個(gè)品種，取得階段性進(jìn)展；同時(shí)加大仿制原藥開(kāi)發(fā)，全年完成產(chǎn)品調(diào)試43項(xiàng)，部分創(chuàng)新成果首次實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；另外，公司加速差異化制劑產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，完成制劑新品產(chǎn)業(yè)化23個(gè)，新增銷售1.3億元。公司全年獲得授權(quán)專利75項(xiàng)，以科技作為抓手，公司將不斷提升產(chǎn)品儲(chǔ)備，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　優(yōu)嘉四期部分產(chǎn)能釋放，葫蘆島項(xiàng)目拓寬公司成長(zhǎng)空間
　　2022年是公司工程、生產(chǎn)、研發(fā)等部門緊密協(xié)同，同向發(fā)力，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的快速推進(jìn)。優(yōu)嘉四期一階段項(xiàng)目克服不利因素，項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效；二階段項(xiàng)目已完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件，有望在2023年為公司貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年5月，公司公告注冊(cè)成立遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司，葫蘆島項(xiàng)目將進(jìn)行年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體的生產(chǎn)。葫蘆島項(xiàng)目作為公司北方的重要布局，接續(xù)優(yōu)嘉項(xiàng)目，將提升公司的南北協(xié)同能力，共同為公司未來(lái)發(fā)展注入新活力，構(gòu)建公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，夯實(shí)公司的全國(guó)農(nóng)藥龍頭地位。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)員工活力，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　公司于2023年3月13日收到國(guó)資委出具的《關(guān)于江蘇揚(yáng)農(nóng)化工股份有限公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的批復(fù)》(國(guó)資考分〔2023〕82號(hào))，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲批。此次激勵(lì)計(jì)劃授予包括公司董事、高級(jí)管理人員、管理、技術(shù)關(guān)鍵崗位人員及業(yè)務(wù)骨干人員等不超過(guò)228人限制性股票350.88萬(wàn)股。激勵(lì)計(jì)劃將以2023-2025年的凈資產(chǎn)收益率、扣非歸母凈利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債率三大數(shù)據(jù)作為主要參考指標(biāo)，其中23-25年的ROE核心考核目標(biāo)為16.3%、16.3%、17.75%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平。此次股權(quán)激勵(lì)將有效激發(fā)公司員工活力，綁定核心員工利益，激勵(lì)管理層和員工共同實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)，創(chuàng)造成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.70億元、21.86億元、25.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.36元、7.05元、8.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.6X、15.0X、12.7X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，公司目前出口業(yè)務(wù)總量較大，外匯結(jié)算面臨一定的不確定性；2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面國(guó)際貿(mào)易摩擦持續(xù)，公司產(chǎn)品價(jià)格、銷量面臨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面外銷占比過(guò)大，存在國(guó)外市場(chǎng)比重較高、依賴度較大的風(fēng)險(xiǎn)；3、安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。公司生產(chǎn)用大部分原料為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質(zhì)，產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中涉及高溫、高壓等工藝，對(duì)操作要求較高，存在因設(shè)備或工藝不完善、操作不當(dāng)?shù)仍蚨斐梢馔獍踩鹿实娘L(fēng)險(xiǎn)；4、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。葫蘆島生產(chǎn)基地尚處于早期建設(shè)階段，由于地處東北，受到氣候因素影響較大，可能存在項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的情況。