>> 太平洋證券-中國平安(601318)2022年度報告點評：磨礪以須，靜待反轉(zhuǎn)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐超 |
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事件：中國平安3月15日晚間披露2022年年報：歸母營運利潤1,483.65億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤837.74億元，同比下降17.6%；ROE為17.9%,相較去年下降2.9個百分點。
壽險轉(zhuǎn)型提速，靜待2023年業(yè)績改善。2022年，受地區(qū)疫情擾動等因素影響，代理人線下活動受限、居民消費意愿減弱，代理人隊伍優(yōu)化進(jìn)程遇阻，致使壽險及健康險業(yè)務(wù)承壓，板塊新業(yè)務(wù)價值為288.20億元，同比下降24.0%，新業(yè)務(wù)價值率24.1%，同比下降3.7個百分點。隨著代理人隊伍結(jié)構(gòu)持續(xù)精簡優(yōu)化，月均代理人數(shù)量由2021年的79.6萬人下降至2022年的48.1萬人。隊伍結(jié)構(gòu)的質(zhì)量化改善，使得代理人產(chǎn)能提升明顯，人均新業(yè)務(wù)價值同比增長達(dá)22.1%。渠道方面，代理人渠道經(jīng)營質(zhì)量提升，全國營業(yè)部智能化普及，創(chuàng)新渠道團(tuán)隊建設(shè)逐步完善，渠道綜合能力得到有效增強(qiáng)。其中銀保渠道轉(zhuǎn)型提速效果明顯，新業(yè)務(wù)價值同比增長15.9%，對壽險新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)度提升。在外部環(huán)境嚴(yán)峻的2022年，中國平安穩(wěn)步推進(jìn)壽險改革進(jìn)程，為后續(xù)業(yè)績修復(fù)打下堅實基礎(chǔ)。結(jié)合近期公布的原保費收入數(shù)據(jù)來看，平安壽險1-2月原保費收入達(dá)1353.1億元，相較去年同期增長約5.1%，壽險改革成效已現(xiàn)，。展望未來，疫后經(jīng)濟(jì)活動修復(fù)、壽險改革進(jìn)程提速、渠道多元化轉(zhuǎn)型落地，我們有望見到壽險業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)業(yè)績下降趨勢，NBV重回增長軌道。
產(chǎn)險受信保業(yè)務(wù)影響，COR綜合成本率上升至100.3%。2022年，平安產(chǎn)險原保險保費收入2,980.38億元，同比增長10.4%，實現(xiàn)營運利潤88.79億元，同比減少45.2%；產(chǎn)險整體綜合成本率受信保業(yè)務(wù)影響，同比上升2.3個百分點至100.3%。其中保證保險業(yè)務(wù)因經(jīng)濟(jì)波動、小微企業(yè)經(jīng)營受困，致使貸款違約風(fēng)險加大，造成綜合成本率同比上升40.2個百分點，達(dá)131.4%；產(chǎn)險綜合市占率提升0.3個百分點至20%。細(xì)分來看：車險受精細(xì)化經(jīng)營改革影響，承保車輛數(shù)同比增長4.6%，車險業(yè)務(wù)原保險保費收入2,012.98億元，同比增長6.6%。受2022年居民出行需求減弱的影響，車險賠付率明顯改善，致使車險業(yè)務(wù)綜合成本率減小3.1個百分點至95.8%，實現(xiàn)承保利潤80.32億元，對產(chǎn)險業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)明顯。信保險業(yè)務(wù)原保險保費收入219.34億元，同比增長21.2%，但因經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行等因素影響，承保虧損90.13億元。從長期來看，國家經(jīng)濟(jì)提振政策相繼出臺、宏觀經(jīng)濟(jì)如期回暖，中小企業(yè)逐步脫離困境，因此信保業(yè)務(wù)有望在2023年得到顯著改善,降低產(chǎn)險整體綜合成本率。
投資端組合規(guī)模增長11.5%，投資收益承壓。2022年全年，保險資金投資組合規(guī)模近4.37萬億元，較上年增長11.5%。凈投資收益率較上年增長0.1個百分點至4.7%，總投資收益率較上年下降1.5個百分點至2.5%，綜合投資收益率下降1.1個百分點至2.7%。2022年資本市場受多重因素影響，波動較為劇烈，雖總投資組合規(guī)模增長顯著，但綜合、總投資收益率低于預(yù)期。截至2022年，中國平安投資組合中不動產(chǎn)投資余額為2,045.62億元，占總投資組合的4.7%，作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要推動力，我們有望見到地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇趨勢，同時帶動不動產(chǎn)投資為平安整體投資組合提供更高收益。展望2023年，隨著國家經(jīng)濟(jì)提振政策的出臺、資本市場的回暖和地產(chǎn)行業(yè)活躍度回升，資端效益有望提高。
綜上所述，我們認(rèn)為公司在去年外部環(huán)境劇烈變化之下，依然承受住了壓力，隨著防控政策的放開，預(yù)計需求端將在今年釋放明顯，資負(fù)兩端都有可能出現(xiàn)較大的反彈彈性，收益預(yù)期改善，帶來整體估值的提升。預(yù)計2023-25年EPS分別為7.18/8.08/9.32元，對應(yīng)2023年P(guān)E為6.96x，調(diào)高為“買入”評級。
風(fēng)險提示：壽險改革進(jìn)程放緩、代理人隊伍縮減劇烈、保險銷售不及預(yù)期、長端利率下行、行業(yè)政策變動、海外風(fēng)險加劇。
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