>> 第一上海-安踏體育(2020.HK)2022年全年業(yè)績優(yōu)于預(yù)期，預(yù)計2023年基本面更明朗更確定-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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2022年全年業(yè)績概況：公司收入錄得536.5億元人民幣(同下)，同比增長8.8%;受益于安踏主品牌及其他品牌的推動。毛利率下跌1.4pct至60.2% (縱使安踏主品牌的毛利率在DTC模式推動下是有所提升,但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升及庫存撇減的影響而抵消)。經(jīng)營開支比率:廣告及宣傳開支和員工成本比率分別減少2.1pct(受益于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某杀究刂?及增加1.6pc(安踏主品牌因DTC模式轉(zhuǎn)型導(dǎo)致員工數(shù)上升及整體基本工資上漲所致)。因此經(jīng)營利潤率下跌1.4pct到20.9%。分占合營公司首次錄得盈利(為28百萬元),最終歸母凈利潤同比減少1.6%至75.9億元。建議派發(fā)末期每股股息0.72港元(全年派息比率增加4.4pct到42.4%?？傮w業(yè)績優(yōu)于預(yù)期。資產(chǎn)負債狀況也非常強勁,持有凈現(xiàn)金149.9億元。
安踏主品牌收入增長15.5%:期內(nèi),安踏主品牌收入增長15.5%到277.2億元;受益于電商的增長和DTC模式轉(zhuǎn)型的貢獻。按渠道來看, DTC、電商和傳統(tǒng)批發(fā)及其他業(yè)務(wù)分別增長60.0%、17.7%及-39.8%;占比為49.4%、34.9%及15.7%。毛利率提升1.4pct到53.6%，主要受益于DTC模式下毛利率相對較高的影響。經(jīng)營利潤率維持穩(wěn)定(21.4%)。安踏成人在12月底有6924家店(增加91家)，安踏兒童有2679家(增加108家)。
FILA品牌和其他品牌分別減少1.4%及增長26.1%: FILA品牌和其他品牌收入分別減少1.4%及增長26.1%到215.2億元和44.1億元。FILA品牌的下跌主要受內(nèi)地疫情對自營業(yè)務(wù)的影響；但電子商務(wù)業(yè)務(wù)是有增長。其他品牌的增長主要由DESCENTE和KOLON業(yè)務(wù)所帶動。FILA品牌和其他品牌的毛利率分別下跌4.1pct和提升0.8pct到66.4%及71.8%。這兩品牌的經(jīng)營利潤率分別減少4.5pct及提升2.2pct到20.0%及20.6%。FILA利潤率的下跌主要受零售折扣的加深,原材料成本上升,庫存撇減及負面的經(jīng)營貢桿效應(yīng)的影響。在12月底，F(xiàn)ILA共有1984家門店(減少70家)；Descente及Kolon門店數(shù)則分別為191家(增加9家)及161家(增加3家)。
2023年的展望：2023年1和2月份,估計安踏及FILA品牌的流水是好于預(yù)期;而第一季度應(yīng)能錄得正增長。安踏及FILA品牌的折扣率分別維持在6幾折和7幾折。在折扣率沒有加深的情況下,安踏及FILA品牌的庫銷比降到4.5x-5x;是正面驚喜。展望2023年,預(yù)計安踏及FILA品牌能有10-20%的增長;其中FILA品牌的增長會較快。增長動力應(yīng)主要來自于店效的提升和門店的升級。開店方面:預(yù)計安踏成人和安踏兒童分別增加100-200家/100家左右; FILA門店數(shù)應(yīng)與去年相若?？紤]到行業(yè)的存貨庫存還在較高水平,預(yù)計毛利率的變化會比較平穩(wěn)。但受益于正面的經(jīng)營貢桿效應(yīng),預(yù)計利潤率會有所提升。
目標(biāo)價132.2港元，維持買入評級：2022年全年業(yè)績優(yōu)于預(yù)期?？紤]到內(nèi)地的社會活動逐步恢復(fù)正常、集團“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展策略及其庫存水平;我們相信集團今年的表現(xiàn)會更明朗及更確定并對其長期的發(fā)展充滿信心。我們維持買入評級,目標(biāo)價為132.2港元，相當(dāng)于2023年30倍PE。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟的變化、主品牌和Fila表現(xiàn)不及預(yù)期、原采料價格的波動、行業(yè)庫存及國際因素的影響等。
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