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安踏今日公布年報(bào)：2022年集團(tuán)收入536.5億元（+8.8%），考慮JV收益，歸母凈利75.9億元（-1.7%），不考慮JV收益，歸母凈利75.6億元（-3.1%），收入利潤均超市場預(yù)期，超預(yù)期主要來自安踏主品牌經(jīng)營杠桿及政府補(bǔ)貼提升。
　　安踏主品牌：收入利潤疫情中更顯亮麗
　　安踏主品牌22全年疫情壓力下流水低單位數(shù)增長，報(bào)表收入277.2億元（+15.5%），收入顯著快于流水增速主要來自DTC轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)（22年DTC收入+60%,電商收入+18%，批發(fā)是-40%），門店數(shù)量9603家（凈增200家，大貨6924，兒童2679），營業(yè)利潤率21.4%（-0.05pp），疫情下表現(xiàn)超預(yù)期，來自經(jīng)營杠桿及政府補(bǔ)貼增加（21年公司補(bǔ)貼11.7億元，22年19.0億元）。
　　FILA品牌：如期承壓，但23年表現(xiàn)值得期待
　　FILA品牌22全年流水低單位數(shù)下滑，報(bào)表收入215.2億元（-1.4%)，毛利率68.6%（-4.2pp），毛利率下降主要來自疫情下零售折扣率下降；營業(yè)利潤率20.0%（-4.5pp），作為全直營品牌22年承壓在集團(tuán)中最為明顯，但相應(yīng)低基數(shù)下23年的流水增長及利潤率修復(fù)亦值得期待。
　　其他品牌：盈利能力逆勢上行
　　其他品牌（DESCENTE、KOLON）22全年流水20%-25%增長，主要受益滑雪、戶外運(yùn)動(dòng)的火爆，其他品牌22全年收入44.1億元（+26.1%），毛利率71.8%（+0.8pp），營業(yè)利潤率20.6%（+2.2pp），盈利能力逆勢提升主要來自品牌收入放量后盈利能力上行。
　　AMEAS：全球業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，順利扭虧
　　22全年亞瑪芬收入240.3億元（+21.8%），JV整體盈利0.5億元，歸屬于安踏的盈利0.28億元（去年同期虧損0.81億元），順利扭虧，在低迷的22年市場環(huán)境下該全球業(yè)務(wù)發(fā)展尤為難得，始祖鳥、所羅門、威爾遜產(chǎn)品在中國市場亦受到熱捧。
　　盈利預(yù)測及估值：
　　元旦假期后受益客流回升及春節(jié)提前，零售景氣度持續(xù)恢復(fù)，對(duì)23年信心充沛，我們上調(diào)預(yù)測，預(yù)計(jì)2023/24/25年公司歸母凈利同比+27%/+18%/+16%至96/114/132億元，對(duì)應(yīng)PE 27/23/20X。
　　安踏作為中國第一的運(yùn)動(dòng)品集團(tuán)公司的核心壁壘依然顯著，看好長期安踏品牌在產(chǎn)品力提升及奧運(yùn)資源催化下繼續(xù)推進(jìn)贏領(lǐng)計(jì)劃，F(xiàn)ILA保持高零售運(yùn)營質(zhì)量同時(shí)穩(wěn)健增長，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx為代表的戶外細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期