>> 開源證券-安踏體育(2020.HK)港股公司信息更新報告：2022年業(yè)績超預(yù)期展現(xiàn)龍頭韌性，2023年展望樂觀-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
1182KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2022年業(yè)績超預(yù)期展現(xiàn)龍頭韌性，2023年展望樂觀，維持“買入”評級
2022年收入536.51億元（+8.8%），歸母凈利潤75.9億元（-1.7%），AMER由虧轉(zhuǎn)盈至0.3億元。2023Q1各品牌表現(xiàn)較好，安踏及FILA庫銷比降至4.5-5，為全年業(yè)績達(dá)成夯實(shí)信心，我們上調(diào)2023-2024并新增2025盈利預(yù)測，預(yù)測歸母凈利潤分別為97.1/119.9/144.8億元(2022-2023年原為92.1/110.1億元)，對應(yīng)EPS為3.6/4.4/5.3元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27.3/22.1/18.3倍，繼續(xù)維持“買入”評級。
安踏品牌：持續(xù)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，DTC及電商驅(qū)動增長，預(yù)計2023年小幅凈開
2022年安踏主品牌收入277.23億元（+15.5%），占比51.7%，全年流水低單增長。分品牌，兒童較快增長，預(yù)計安踏成人收入占比40%+，增長10%+，安踏兒童收入占比10%+，增長20%+；分渠道，DTC及電商驅(qū)動，DTC收入136.9/96.8/43.6億元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC占比49.4%（+13.8pct）。2022年DTC效率及盈利能力受疫情影響，預(yù)計2023年將迎來改善，目前約7200家DTC門店中約51%為直營，預(yù)計2023年主品牌收入增速為15%+，預(yù)計凈開店297-497。
FILA堅定執(zhí)行三個頂級策略，其它品牌為新增長引擎，Amer轉(zhuǎn)盈
(1)FILA:22022年FILA收入215.23億元（-1.4%），占比40.1%，疫情對直營業(yè)務(wù)影響較深，全年流水低單負(fù)增長。分品牌看，預(yù)計大貨收入占20%+，潮牌和兒童收入占比中單，僅大貨負(fù)增長。2023年FILA規(guī)劃門店1900-2000間同比基本持平，2023年預(yù)計流水雙位數(shù)增長，預(yù)計正向經(jīng)營杠桿帶動利潤更高增長。(2)其他品牌:2022年收入44.05億元（+26.1%），流水20-25%增長，迪桑特191家門店預(yù)計平均月店效約120萬，3000萬以上店效的店鋪19家；可隆161家店預(yù)計平均月店效60萬。2023年流水增速目標(biāo)30%+；(3)AMER:首次由虧轉(zhuǎn)盈，貢獻(xiàn)0.28億元凈利潤，中國區(qū)流水增長42%，2023年預(yù)計全球收入雙位數(shù)增長。
成本提升及折扣加深致毛利率承壓，控費(fèi)下經(jīng)營利潤率良好，現(xiàn)金充裕
2022年整體毛利率60.2%（-1.4pct），2022H2為58.5%（-1.8pct）主要因原材料價格上漲和終端折扣加大，銷售及管理費(fèi)用率分別+0.6/0.8pct，政府補(bǔ)助增長63%以及公司積極控費(fèi)下OPM為20.9%（-1.4pct），2022H2為19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌OPM同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于凈融資收入下降，凈利率14.1%（-1.6pct）。2022年存貨為84.9億元（+11.1%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為138天（+11），應(yīng)收賬款為50.89億元（-22.6%），應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為21天（-5），現(xiàn)金流凈額為121.47億元，高于經(jīng)營利潤體現(xiàn)現(xiàn)金產(chǎn)出力，凈現(xiàn)金增加至150億元，資金充裕。
風(fēng)險提示：消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品升級和渠道優(yōu)化不達(dá)預(yù)期。
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