>> 信達(dá)證券-安踏體育(2020.HK)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，期待23年上行-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮翠婷,汲肖飛 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入536.5億元，同增8.8%，歸母凈利潤(rùn)75.90億元，同增-1.68%，扣非凈利潤(rùn)56.22億元，同增14.22%，EPS為2.82元。公司每股派息1.34港元。公司行業(yè)龍頭地位凸顯，疫情影響環(huán)境下收入快速增長(zhǎng)，盈利水平韌性較強(qiáng)。
點(diǎn)評(píng)：
主品牌、其他品牌收入快速增長(zhǎng)，夯實(shí)本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)集團(tuán)地位。1）安踏品牌2022年實(shí)現(xiàn)收入277.23億元，同增15.5%。安踏品牌以?shī)W運(yùn)科技引領(lǐng)，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品科技專業(yè)度，提升DTC渠道效率，推動(dòng)銷售收入快速增長(zhǎng)，2022年安踏品牌DTC、電商、批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.87億元、96.77億元、43.59億元，同增60%、17.7%、-39.8%。線下方面2022年末安踏品牌共有門店數(shù)量9603家，同增2.13%，渠道數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張。2）2022年FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入215.23億元，同增-1.4%。公司以頂級(jí)品牌、頂級(jí)商品、頂級(jí)渠道為內(nèi)核，擴(kuò)大時(shí)尚聲量，打造品牌心智。2022年末FILA品牌共有1984家門店，同降3.41%，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。3）2022年其他品牌實(shí)現(xiàn)收入44.05億元，同增26.1%，受益于戶外行業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。迪桑特定位高端高質(zhì)感的專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，打造滑雪、高爾夫等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引擎；可隆定位戶外生活方式品牌，圍繞核心商品傳播戶外文化，匹配商品定位拓展高端渠道，持續(xù)豐富商品結(jié)構(gòu)。
專業(yè)為本、品牌向上，高消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)容，鞋類收入顯著增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司鞋類、服裝、配飾實(shí)現(xiàn)收入224.71億元、295.23億元、16.57億元，同增17.4%、3.1%、6.4%。公司在“專業(yè)為本，品牌向上”的核心戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，不斷提升鞋類產(chǎn)品科技屬性，推出氫跑鞋4.0、馬赫2.0及KT8籃球鞋等爆款產(chǎn)品，并借助與專業(yè)運(yùn)動(dòng)員、流量明星的合作，持續(xù)擴(kuò)大高消費(fèi)客群，帶動(dòng)高端及專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的銷售。
盈利能力保持穩(wěn)健，庫(kù)存周轉(zhuǎn)處于健康水平。1）2022年公司毛利率同降1.4PCT至60.2%，其中安踏、FILA、其他品牌毛利率同增1.4PCT、-4.1PCT、0.8PCT至53.6%、66.4%、71.8%，安踏品牌DTC轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，毛利率有所增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌在銷售折扣加大、高端產(chǎn)品成本率提高、庫(kù)存撇減的影響下，毛利率有所下滑，其他品牌收入規(guī)模擴(kuò)大、盈利能力提升。2）2022年公司廣告及宣傳費(fèi)用率同降2.1PCT至10.3%，主要系疫情之下公司嚴(yán)格執(zhí)行成本控制措施；公司員工成本率上升1.6PCT至15.15%，主要系安踏品牌DTC轉(zhuǎn)型，員工人數(shù)上升、基本工資有所增長(zhǎng)；公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)能力，研發(fā)費(fèi)用率同增0.1PCT至2.4%。3）2022年Amer Sports實(shí)現(xiàn)收入240.3億元，同增21.8%，公司將持續(xù)強(qiáng)化核心品牌的重塑，提升品牌創(chuàng)新和零售能力。4）2022年末公司存貨為84.90億元，同增11.07%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為138天，同比增加11天，主要由于安踏DTC模式轉(zhuǎn)型以及疫情影響，整體庫(kù)存水平上升。
“單聚焦、多品牌、全渠道”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。1）專業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，公司將持續(xù)穩(wěn)老拓新、打造心智產(chǎn)品，樹(shù)立品牌印記，在優(yōu)化具有差異化、高性價(jià)比產(chǎn)品品類的同時(shí)，強(qiáng)化專業(yè)運(yùn)動(dòng)高端產(chǎn)品布局。此外公司將持續(xù)優(yōu)化銷售渠道，提升DTC渠道盈利能力、進(jìn)駐核心商圈、推進(jìn)電商渠道發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)方面，公司開(kāi)展燈塔計(jì)劃，在鞋類和專業(yè)運(yùn)動(dòng)等方面發(fā)力，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外公司在線上線下協(xié)同發(fā)力，助力全渠道效率提升，全面提升品牌韌性。3）戶外運(yùn)動(dòng)方面，公司將注重場(chǎng)景延伸機(jī)遇，通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷、建立社群等方式，持續(xù)提升迪桑特的滑雪認(rèn)知度，加大高消費(fèi)客戶占比；可隆將持續(xù)構(gòu)建核心商品矩陣，聚焦露營(yíng)、戶外、徒步等類型運(yùn)動(dòng)，傳播品牌文化，提升品牌形象。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)龍頭，堅(jiān)持長(zhǎng)期樂(lè)觀主義，致力于完成安踏升級(jí)突破、FILA高質(zhì)量增長(zhǎng)、集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、組織與人力升級(jí)四大任務(wù)，我們認(rèn)為未來(lái)仍有較大成長(zhǎng)空間。2023年疫情管控優(yōu)化后公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，我們維持2023-24年EPS預(yù)測(cè)為3.44/4.11元，新增25年EPS預(yù)測(cè)為4.65元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年27.69倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情影響超預(yù)期、終端庫(kù)存積壓等。
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