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公司于3月21日發(fā)布2022年報(bào)，全年收入同比增長(zhǎng)8.9%至538.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少1.7%至75.9億元。公司堅(jiān)持單聚焦、多品牌、全渠道戰(zhàn)略，未來(lái)優(yōu)化差異化產(chǎn)品的同時(shí)強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品布局，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　主品牌經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，Amer Sports合營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司全年收入同增8.9%至538.5億元。分產(chǎn)品看，2022全年鞋類(lèi)產(chǎn)品同增17.4%至224.7億元，保持快速增長(zhǎng)，公司積極優(yōu)化差異化產(chǎn)品同時(shí)加大專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，取得良好效果。服裝類(lèi)產(chǎn)品同增3.1%至295.2億元。分品牌看，主品牌安踏收入同增15.5%至277.2億元，安踏持續(xù)深化專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌形象，同時(shí)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，店效提升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，同時(shí)保持了穩(wěn)健的開(kāi)店節(jié)奏，安踏及安踏兒童全年門(mén)店數(shù)量同增200家至9603家。FILA收入同降1.4%至215.2億元，F(xiàn)ILA門(mén)店普遍位于一、二線城市，疫情反復(fù)至FILA收入有所波動(dòng)。其他品牌(DESCENTE/KOLON)收入44.1億元，同增26.1%，保持快速增長(zhǎng)的節(jié)奏。Amer Sports合營(yíng)公司收入同增21.8%至240.3億元，公司分占盈利2800萬(wàn)元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　 DTC渠道保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，電商渠道穩(wěn)健發(fā)展。分渠道看，DTC渠道收入同增60.0%至136.9億元，維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，公司已順利推進(jìn)約7200家安踏及安踏兒童門(mén)店完成DTC轉(zhuǎn)型，占安踏總門(mén)店數(shù)量的約75%。電商渠道收入同增17.7%至96.8億元，公司采用動(dòng)態(tài)管理方針對(duì)沖疫情帶來(lái)的影響，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化電商平臺(tái)渠道矩陣與拓展新電商渠道。傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道同降39.8%至43.6億元。
　　 FILA盈利短期波動(dòng)，庫(kù)存情況健康。公司全年毛利率同降1.4pct至60.2%。其中主品牌安踏毛利率在DTC轉(zhuǎn)型下同增1.4pct至53.6%；FILA受疫情下折扣增加以及原材料價(jià)格上漲的影響毛利率同降4.1pct至66.4%。隨著FILA逐步回歸常態(tài)化經(jīng)營(yíng)疊加原材料價(jià)格回落，折扣水平回升以及成本下降有望驅(qū)動(dòng)FILA盈利能力回暖。公司費(fèi)用率在DTC轉(zhuǎn)型情況下小幅上升。凈利率同降1.3pct至15.3%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，同增11天，公司注重庫(kù)存管理，庫(kù)存水平仍保持在健康范圍。
　　多品牌矩陣+零售端持續(xù)優(yōu)化，看好公司進(jìn)一步鞏固龍頭地位。公司堅(jiān)定推進(jìn)“單聚焦、多品牌、全球化”的戰(zhàn)略，優(yōu)化差異化、高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品同時(shí)深化專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域影響力。公司注重內(nèi)功修煉與零售效率的提升，贏領(lǐng)計(jì)劃有望推動(dòng)品牌與產(chǎn)品力進(jìn)一步提升。此外，DTC業(yè)務(wù)成效顯著，公司將繼續(xù)整合低效店，促進(jìn)零售渠道健康發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，根據(jù)公司年度業(yè)績(jī)，我們下調(diào)2023-2025年每股收益至3.50/4.19/4.90元；市盈率分別為28/23/20倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。