>> 浦銀國際-安踏(2020.HK)2023年收入指引符合預(yù)期，利潤率擴張是主要增長驅(qū)動力-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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業(yè)績會上，安踏管理層展現(xiàn)出對2023年前景的樂觀態(tài)度及較強的信心，有助于提振市場情緒，短期或?qū)⒑糜诶顚?。我們認為，公司對2023年安踏品牌與Fila的流水指引并未大幅好于市場預(yù)期，但2023年利潤率的擴張有望給市場帶來驚喜。我們小幅上調(diào)目標(biāo)價至134.0港元。就估值和品牌力而言，我們認為，短期內(nèi)李寧的風(fēng)險收益比更佳。
2023年流水展望基本符合預(yù)期：管理層表示安踏品牌與Fila品牌1-2月的零售流水都錄得同比正增長，且好于預(yù)期。其中，F(xiàn)ila流水好于安踏品牌，1月流水好于2月，線下流水表現(xiàn)好于線上。管理層目標(biāo)2023年安踏品牌與Fila品牌的零售流水都同比增長雙位數(shù)，且在低基數(shù)與高線城市消費力恢復(fù)較快的幫助下，F(xiàn)ila品牌的流水增速與增長確定性大概率好于安踏品牌。這一指引基本符合我們的預(yù)期。管理層表示，2023年各品牌的門店數(shù)不會大幅擴張，而流水增長主要由店效提升所驅(qū)動。我們預(yù)測2023年安踏品牌收入同比增長低雙位數(shù)（low-teen），而Fila品牌收入同比增長中雙位數(shù)（mid-teen）。
利潤率擴張才是2023年的主旋律：相比收入增長，我們認為安踏集團2023年利潤率擴張的確定性更強。主要由于：1）考慮到近期Fila零售折扣逐漸好轉(zhuǎn)及2022年的庫存減值拉低了Fila毛利率的基數(shù)，我們預(yù)測2023年Fila的毛利率同比將大幅度擴張；2）相比2022年，2023年缺乏重大體育賽事，因此營銷費用率大概率將維持較低水平；3）2023年在店效增長的驅(qū)動下，收入的擴張勢必帶來經(jīng)營正杠桿效應(yīng)，從而幫助公司取得費用率的同比減?。?）2022年疫情期間，安踏品牌直營零售門店的經(jīng)營利潤率下降至低單位數(shù)（2021年：中單位數(shù)）。隨著疫情退去及直營門店管理效率持續(xù)提升，我們預(yù)測這一指標(biāo)將在2023年有所修復(fù)，并回到2021年的水平。基于以上，我們預(yù)測安踏集團2023年經(jīng)營利潤率同比擴張1.9ppts。
上調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”評級：我們對于公司2023年致力于庫存管理表示欣慰，并長期堅定看好安踏的多品牌全球化戰(zhàn)略?？紤]到短期消費趨勢與消費力具有一定不確定性，我們小幅下調(diào)2023/2024E的收入與盈利預(yù)測。但基于安踏較強的市場情緒，我們小幅上調(diào)目標(biāo)價至134港元（34x 2023EP/E，與李寧目標(biāo)估值一致）。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預(yù)期；Fila品牌力持續(xù)下降。
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