>> 浙商證券-揚農(nóng)化工(600486)2022年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，新項目投產(chǎn)助力未來成長-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收158.11億元，同比增長33.52%，歸母凈利潤17.94億元，同比增長46.82%，其中Q4單季度營收27.08億元，同比增長4.18%，歸母凈利潤1.56億元，同比減少24.52%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
主要農(nóng)藥產(chǎn)品量價齊升，全年業(yè)績同比增長47%
2022年公司原藥、制劑和貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入94.90（+35.13%）、16.96（-14.97%）和43.67億元（+62.47%），全年銷售首次突破150億元。公司全年毛利率和凈利率分別為26.03%和11.35%，同比增加2.61pct和1.03pct，利潤同比大幅增長47%。公司收入利潤大幅增長主要系原藥產(chǎn)品量價齊升所致。受益于行業(yè)高景氣以及公司優(yōu)嘉三期項目全面達產(chǎn)、四期一階段項目相繼投產(chǎn)，公司原藥全年產(chǎn)量9.3萬噸（+9.46%）、銷量8.7萬噸（+1.42%），全年均價10.9萬元/噸（+33.24%）。
Q4核心產(chǎn)品價格環(huán)比下降，23年產(chǎn)能釋放驅(qū)動業(yè)績增長
受行業(yè)競爭加劇及海外市場渠道庫存較多影響，多數(shù)農(nóng)藥品種Q4價格高位回落。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊和功夫菊酯Q4市場均價為5.3、26.0和19.2萬元/噸，同比下滑37%、33%和32%，環(huán)比下滑15%、7%和6%。23年初至今，三個產(chǎn)品市場均價為4.4、23.1和17.6萬元/噸，同比下滑41%、31%和25%，環(huán)比下滑16%、11%和8%。公司主要產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，23年業(yè)績有所承壓。預(yù)計23年隨著優(yōu)嘉四期剩余品種產(chǎn)能全面釋放，有望實現(xiàn)以量補價，公司公告23年預(yù)計關(guān)聯(lián)銷售金額為74.68億元，較22年實際關(guān)聯(lián)銷售金額提升25.8%。
公司項目多地推進優(yōu)化產(chǎn)品布局，“研產(chǎn)銷一體化”優(yōu)勢加速公司成長
1）優(yōu)嘉四期二階段項目具備試生產(chǎn)條件、遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目跟進建設(shè)、優(yōu)士青山技改順利推進，產(chǎn)能擴張打開業(yè)績增量空間。2）公司背靠巨頭先正達集團，借助中化作物及農(nóng)研公司深化“研產(chǎn)銷一體化”優(yōu)勢，且公司股權(quán)激勵穩(wěn)步推進，助力公司長遠可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)綜合性的農(nóng)藥龍頭，具備系統(tǒng)性的研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢，隨著公司優(yōu)嘉等項目逐漸達產(chǎn)，推動公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長?？紤]到海外市場渠道庫存較多等影響，下調(diào)23-24年、新增25年歸母凈利潤預(yù)測為19.06、22.39、25.90億元，同比增速分別為6.21%、17.47%、15.67%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為16、14、12倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
材料價格上漲超預(yù)期、葫蘆島及優(yōu)嘉項目進展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險
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