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叉車行業(yè)有望迎來(lái)新一輪景氣周期。叉車行業(yè)的周期約為3-4年，2009年以來(lái)，我國(guó)叉車行業(yè)大致經(jīng)歷了四輪周期，前幾輪周期上行的主要驅(qū)動(dòng)因素為：（1）2009-2011年：“四萬(wàn)億”的投資刺激政策；（2）2012-2015年：穩(wěn)增長(zhǎng)政策、地產(chǎn)支持政策等；（3）2016-2019年：供給側(cè)改革；（4）2019年四季度至今：信貸擴(kuò)張，出口高增。目前本輪周期自2021Q3開(kāi)始已經(jīng)下行超過(guò)1年時(shí)間，行業(yè)逐步接近周期底部，伴隨著疫情緩和后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步恢復(fù)和信貸的持續(xù)擴(kuò)張，制造業(yè)和物流業(yè)需求有望逐步回暖，叉車行業(yè)有望迎來(lái)新一輪景氣上行周期。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)人口紅利逐漸消失，叉車對(duì)人工的替代作用持續(xù)凸顯，行業(yè)依然具備較高成長(zhǎng)屬性。
　　電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。我國(guó)電動(dòng)叉車銷量從2010年的5.2萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2022年的67.5萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)叉車銷量占比從2010年的22.69%提升至2022年的64.39%；近年來(lái)Ⅲ類車增長(zhǎng)較快，2021年銷量為52.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)63.88%，銷量占比高達(dá)48.14%。若不考慮Ⅲ類車，我國(guó)叉車的電動(dòng)化率（Ⅰ、Ⅱ類車）2021年僅為22.55%，而歐洲和美洲不含Ⅲ類車的電動(dòng)化率分別為67.18%、48.64%，我國(guó)Ⅰ、Ⅱ類車對(duì)Ⅳ、Ⅴ類叉車仍有較大替代空間。相比于內(nèi)燃叉車，電動(dòng)叉車具有經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性雙重優(yōu)勢(shì)：電動(dòng)叉車雖然初始采購(gòu)成本較高，但在全生命周期內(nèi)的成本低于內(nèi)燃叉車；此外，電動(dòng)叉車環(huán)保優(yōu)勢(shì)凸顯。電動(dòng)叉車中鋰電叉車占比持續(xù)提升，鋰電池對(duì)鉛酸電池的替代趨勢(shì)也愈發(fā)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有望進(jìn)一步增強(qiáng)龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　海外出口持續(xù)高增，國(guó)產(chǎn)龍頭向全球市場(chǎng)進(jìn)軍。在能源危機(jī)等因素的影響下，外資品牌供應(yīng)受阻，交付周期大幅延長(zhǎng)；國(guó)產(chǎn)龍頭保供能力突出，在海外的拓展持續(xù)加快。2022年，我國(guó)叉車出口36.15萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.5%，出口占比提升至34.5%。安徽合力、杭叉集團(tuán)積極拓展海外市場(chǎng)，通過(guò)在海外建設(shè)子公司/分公司，海外渠道建設(shè)逐步完善。此外，歐洲等海外市場(chǎng)電動(dòng)叉車仍然以鉛酸電池為主，國(guó)產(chǎn)品牌鋰電叉車優(yōu)勢(shì)突出，伴隨著鋰電池對(duì)鉛酸電池的不斷替代，國(guó)產(chǎn)品牌在海外有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。而且海外業(yè)務(wù)毛利率水平高于國(guó)內(nèi)，海外收入占比持續(xù)提升有望進(jìn)一步帶動(dòng)企業(yè)盈利能力提升。對(duì)標(biāo)豐田、凱傲等國(guó)際叉車龍頭，國(guó)產(chǎn)品牌收入規(guī)模及海外收入占比仍然較低，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。
　　投資建議：叉車電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化有望進(jìn)一步增強(qiáng)龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；國(guó)產(chǎn)品牌保供能力突出，在海外的業(yè)務(wù)布局逐步完善，叉車出口有望保持快速增長(zhǎng)；疊加下游需求回暖，叉車行業(yè)有望迎來(lái)新一輪景氣周期。建議重點(diǎn)關(guān)注安徽合力、杭叉集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，制造業(yè)投資不及預(yù)期，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。