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核心觀點(diǎn)
　　手機(jī)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)，盈利能力承壓。2022年，受疫情反復(fù)、芯片短缺、俄烏沖突、通貨膨脹及全球經(jīng)濟(jì)的不確定性等因素影響，智能手機(jī)市場(chǎng)需求疲軟以及智能手機(jī)攝像頭呈現(xiàn)降規(guī)降配態(tài)勢(shì)，手機(jī)鏡頭及手機(jī)攝像頭模組的出貨量下降，平均售價(jià)及毛利率壓力較大。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.0億元，同比下降約12%；毛利率為20%，同比下降約3.4pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比下降約51%。
　　手機(jī)行業(yè)挑戰(zhàn)延續(xù)，強(qiáng)化研發(fā)鞏固領(lǐng)先地位。2022年，手機(jī)鏡頭出貨量下降約17%至11.9億件，手機(jī)攝像頭模組出貨量下降約23%至約5.2億件。2022年業(yè)內(nèi)首款棱鏡中置潛望手機(jī)鏡頭研發(fā)成功，超微距長(zhǎng)焦手機(jī)鏡頭、業(yè)內(nèi)首款超光變手機(jī)鏡頭、業(yè)內(nèi)最大像面潛望手機(jī)鏡頭及攝像模組、一英寸玻塑混合手機(jī)鏡頭、一英寸光學(xué)防抖OIS手機(jī)攝像模組、兩億像素超薄手機(jī)鏡頭、1.6億像素超清主攝手機(jī)鏡頭及適用于折疊機(jī)的業(yè)內(nèi)最薄主攝手機(jī)鏡頭及攝像模組實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，市場(chǎng)份額全球第一的地位持續(xù)穩(wěn)固，業(yè)績(jī)有望于智能手機(jī)市場(chǎng)回暖階段重回升。
　　車載、XR業(yè)務(wù)占比逐年提升。2022年，車載相關(guān)產(chǎn)品、AR/VR相關(guān)產(chǎn)品收入的占比分別由2021年的7.9%、3.6%上升至12.4%、6.2%。車載鏡頭出貨量上漲約16%至7890萬(wàn)件，全球龍頭地位穩(wěn)固，且繼續(xù)拉大與第二名的差距，多款產(chǎn)品的研發(fā)與量產(chǎn)進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。車載模組業(yè)務(wù)方面，全產(chǎn)品線布局獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可，2022年公司完成采用COB技術(shù)的800萬(wàn)像素ADAS車載模組及主動(dòng)除霧車載模組的研發(fā)、實(shí)現(xiàn)適配Mobileye、英偉達(dá)及地平線平臺(tái)的全系列ADAS車載模組的量產(chǎn)，同時(shí)，800萬(wàn)像素ADAS車載模組年內(nèi)新增七個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。VR/AR領(lǐng)域，VR空間定位模組在海外出貨占比維持高位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，See Through高像素模組產(chǎn)品獲得頭部客戶首家發(fā)布。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為3.04、3.67、4.39元（原23-24年預(yù)測(cè)為3.72、4.44元，主要調(diào)整了收入及毛利率預(yù)測(cè)，上調(diào)了研發(fā)費(fèi)用率），根據(jù)可比公司23年平均33倍PE估值水平，給予116.53港元目標(biāo)價(jià)（人民幣港幣匯率采用1：1.16），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球智能手機(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟；疫情反復(fù)影響下游需求；車載業(yè)務(wù)和AR/VR相關(guān)產(chǎn)品不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。