>> 光大證券-舜宇光學(xué)科技(2382.HK)2022年度業(yè)績點(diǎn)評：手機(jī)光學(xué)盈利能力承壓，車載、VR／AR高速增長-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營收331.97億元，同比下降11.5%；毛利率同比下降3.4pct至19.9%，主要由于手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量同比下降致產(chǎn)能利用率降低。由于：1）毛利率下降；2）OPEX支出同比上升；3）2022年人民幣貶值導(dǎo)致于2018年1月23日發(fā)行的6億美元債券產(chǎn)生非現(xiàn)金浮虧，錄得匯兌虧損3.53億元人民幣，2022年歸母凈利潤為24.08億元人民幣，同比下降51.7%，位于盈利警告[-55%,-50%]區(qū)間上限。
22年安卓手機(jī)需求疲弱，手機(jī)光學(xué)毛利率下降：安卓手機(jī)需求疲弱背景下，22年全年手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量分別同比下降17.2%/23.3%。盈利能力來看，2H22 A客戶及安卓高端產(chǎn)品上量驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，ASP環(huán)比提升，然出貨量同比下降致產(chǎn)能利用率顯著下降、及光學(xué)整體降規(guī)格背景下行業(yè)競爭加劇致手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組毛利率同比、環(huán)比繼續(xù)下降。
23年手機(jī)光學(xué)盈利能力仍較為承壓，重點(diǎn)關(guān)注2H23安卓手機(jī)需求潛在復(fù)蘇拐點(diǎn)：1Q23手機(jī)需求仍較為疲弱，疫情防控政策優(yōu)化下，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，換機(jī)需求仍具備韌性，重點(diǎn)關(guān)注2H23安卓手機(jī)需求潛在復(fù)蘇拐點(diǎn)。公司指引23年手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量分別同比上升5%/5%，對應(yīng)2H23出貨量在去年同期低基數(shù)下，同比有望大幅上升。盈利能力來看，鑒于23年產(chǎn)能利用率仍處于較低水平、及行業(yè)競爭格局未見改善，我們預(yù)期手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組盈利能力將持續(xù)承壓，公司目標(biāo)23年全年手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組毛利率不低于2H22水平。
22年車載鏡頭出貨量增速符合預(yù)期，預(yù)計23年有望維持穩(wěn)健增長：由于：1）關(guān)鍵零部件缺貨緩解；2）2H21低基數(shù)，2H22車載鏡頭出貨量同比大幅上升34.7%，22年全年出貨量同比上升16.1%，符合預(yù)期?？紤]到新能源汽車銷量同比上升帶動車載鏡頭需求上升，我們預(yù)計23年車載鏡頭出貨量有望維持穩(wěn)健增長，公司指引23年全年車載鏡頭出貨量同比上升15%。
車載新業(yè)務(wù)、VR/AR進(jìn)入放量階段，中長期成長邏輯順暢：22年全年汽車相關(guān)產(chǎn)品收入同比大幅上升39%、收入占比提升至12%，激光雷達(dá)/HUD定點(diǎn)客戶數(shù)量快速增加、車載模組收入成倍數(shù)提升，車載新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量階段。VR/AR方面，22年全年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入同比大幅上升53%、收入占比提升至6%，鑒于：1）高價值量VR pancake顯示模塊量產(chǎn)、且占據(jù)大客戶主要供應(yīng)地位；2）VR空間定位模組供應(yīng)多家國內(nèi)客戶，我們預(yù)計23年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入有望錄得30%以上同比增長?？紤]到：1）A客戶MR產(chǎn)品供應(yīng)鏈潛在進(jìn)入可能；2）長期來看，XR光學(xué)價值量占比不斷提升，公司亦具備向XR整機(jī)一體化切入實力。我們預(yù)計車載新業(yè)務(wù)、VR/AR有望實現(xiàn)高速增長，公司中長期成長邏輯順暢。
盈利預(yù)測、估值與評級：根據(jù)公司所披露的2022年度業(yè)績報告，22年凈利潤為24.08億元人民幣。鑒于安卓手機(jī)需求持續(xù)疲弱、行業(yè)競爭格局未見改善，我們分別下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測31%/34%至29.08/35.01億元人民幣；新增25年凈利潤預(yù)測為43.15億元人民幣。公司當(dāng)前股價91.7港元對應(yīng)23年凈利潤預(yù)測30xP/E，伴隨A客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅(qū)動非手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤占比提升、疊加smart eye戰(zhàn)略繼續(xù)深化，待手機(jī)業(yè)務(wù)企穩(wěn)后有望進(jìn)一步打開23年估值空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鏡頭行業(yè)競爭加??；車載、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
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