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光學(xué)龍頭銳意不減，新的十年乘風(fēng)破浪。過(guò)去十年公司把握全球智能手機(jī)浪潮，一躍成為世界級(jí)光學(xué)巨頭。面對(duì)宏觀環(huán)境不確定性，公司相應(yīng)的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將更多的資源聚焦于發(fā)展車(chē)載業(yè)務(wù)和VR/AR、機(jī)器人視覺(jué)等新興光學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域，向多元化發(fā)展。公司非手機(jī)類業(yè)務(wù)占比達(dá)到由2021年的21.07%上升為22年上半年的24.84%，成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)第二極。
　　手機(jī)光學(xué)：光學(xué)龍頭大象轉(zhuǎn)身，把握創(chuàng)新另辟蹊徑。手機(jī)光學(xué)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)窘境，結(jié)構(gòu)性微創(chuàng)新是創(chuàng)造新動(dòng)能。公司積極布局多攝、高P、大像面、超廣角自由曲面、潛望式鏡頭、玻塑混合等新技術(shù)，走在技術(shù)創(chuàng)新前列，攝像頭鏡頭和模組出貨量市占率均為全球第一。鏡頭方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)中高端機(jī)型供給策略，中長(zhǎng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望提振ASP和毛利率。模組方面，依靠獨(dú)有的新型封裝工藝，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，與韓國(guó)客戶的合作進(jìn)一步加強(qiáng)，疫情復(fù)蘇疊加中高端機(jī)型占比對(duì)公司收入、利潤(rùn)回暖有較大支撐力。
　　車(chē)載業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略聚焦雄心勃勃，黃金十年再出發(fā)。1）鏡頭和模組領(lǐng)域，公司是全球車(chē)載鏡頭市占率全球第一。隨著自動(dòng)駕駛ADAS滲透率不斷提升，車(chē)載攝像頭的需求放量正當(dāng)時(shí)。2020年，公司ADAS鏡頭全球市占率超過(guò)50%，模組出貨量仍為全球第一。公司適配地平線、Mobileye及英偉達(dá)的8MP環(huán)境感知模組已獲得10余家客戶定點(diǎn)，DMS、OMS等車(chē)載模組也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。此外，公司還布局了激光雷達(dá)、HUD、智能大燈等其他車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)。2）激光雷達(dá)：舜宇斬獲超過(guò)20個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，其中2個(gè)已經(jīng)量產(chǎn)；3）HUD：公司目前擁有TFT、DLP、MEMS等多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備，21年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)HUD-自由曲面鏡和全息AR-HUD核心光學(xué)引擎；4）智能大燈：多款萬(wàn)級(jí)像素投影模塊隨著車(chē)載鏡頭及模組、激光雷達(dá)等業(yè)務(wù)放量，公司車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)將維持較高增速，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
　　VR/AR：新風(fēng)暴已至，舜宇有望扶搖直上。公司為Meta熱銷VR產(chǎn)品Oculus Quest2供應(yīng)商，助益21年公司VR/AR領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入增幅達(dá)到125.52%，。2022年Oculus Quest 2持續(xù)熱銷，為公司VR/AR業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。公司已完成單色波導(dǎo)片和彩色波導(dǎo)片的研發(fā)，VR/AR板塊業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們看好舜宇光學(xué)手機(jī)光學(xué)的龍頭地位以及車(chē)載、VR/AR光學(xué)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入331.9/374.7/430.44億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.23/41.13/52.58億元，以1月13日市值對(duì)應(yīng)PE分別為30/22/17倍。選取可比公司聯(lián)創(chuàng)電子、水晶光電、瑞聲科技，可比公司對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E均值為33/24/16倍，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，攝像頭升級(jí)周期延長(zhǎng)；自動(dòng)駕駛市場(chǎng)發(fā)展不如預(yù)期；VR/AR市場(chǎng)起量不及預(yù)期